本報告導讀：
公司新產能投放後配套費用疊加折舊攤銷固定成本上行，盈利受短期影響，後續隨需求逐步恢復，人員配置和渠道開拓加強帶來銷售成效有望漸顯，同時費效有望提升。
投資要點：
投資建議：維持“增持”評級。考慮需求恢復偏弱及公司新廠投產後配套費用加大，下調2024-25 年公司EPS 預測至1.01(-0.30)、1.19(-0.39)元，新增26 年預測1.39 元，參考可比公司考慮需求復甦後公司改善彈性較大，給予24 年36X PE，下調目標價至36.5 元。
業績低於預期。公司23 年營收7.99 億元、同比+0.10%，歸母淨利1.35 億元、同比-5.42%，扣非淨利1.31 億元、同比+2.07%；單23Q4營收1.80 億元、同比-5.67%，歸母淨利0.28 億元、同比-13.91%；單24Q1 營收1.66 億元、同比-17.92%，歸母淨利0.19 億元、同比-46.94%。
牛羊肉等成本低位，量增價減。23 年牛肉/家禽/豬肉/羊肉/魚類/蝦類收入分別同比-3.9%/+6.9%/+7.7%/+22.0%/+1.6%/-7.3%，銷量分別同比+6.7%/+7.1%/+10.3%/+23.4%/+4.6%/-5.4%，肉類成本低位，各類產品總體呈現量增價減，牛羊肉23 年毛利率分別同比+5.9/+5.8pct、尤爲明顯，23Q4 整體毛利率同比+3.4pct。24Q1 毛利率同比-1.2pct預計主因公司根據採購情況進行產品調價，疊加產能利用率影響。
新產能投放，加強市場開拓。公司爲匹配新產能加大人員配備和渠道開拓，但除商超開拓貢獻增量外各渠道短期均承壓，其中加盟店24Q1 淨減少7 家、收入同比-16%，開店和店效仍待需求改善，24Q1銷售/管理費率分別同比+1.7/+2.9pct，後續隨老廠退租及費效管控趨嚴，盈利有望逐步改善，同時期待需求復甦及渠道開拓帶來收入提振。
風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、成本費用波動。