事項：
2024 年4 月25 日，公司發佈2023 年度報告及2024 年一季報：
1）2023 年：營業收入13.11 億元，同比-21.52%；毛利率38.59%，同比-11.42pct；歸母/扣非後歸母淨利潤-3.05/-3.93 億元，同比 -221.85%/-332.08%；
2）2024Q1：營業收入3.62 億元，同比/環比-23.04%/+16.89%；毛利率32.00%，同比/環比-13.31pct/+1.41pct；歸母/扣非後歸母淨利潤-1.50/-1.59 億元。
評論：
收入環比持續提升，週期回暖疊加新品放量有望帶動業績逐步修復。公司持續拓寬產品系列，但受需求疲軟及客戶去庫存影響，2023 年業績同比下滑。按下游應用劃分，公司2023 年汽車電子收入佔比同比+7.82pct 至30.95%，消費電子收入佔比同比+2.33pct 至9.51%，泛能源收入佔比下降至59.52%。分季度看，公司營收自2023Q3 以來環比持續改善，2024Q1 實現營收3.62 億元，同比/環比-23.04%/+16.89%，利潤部分受到期間費用及股權激勵影響。展望未來，隨着行業週期逐漸回暖，公司收入有望逐季改善，盈利能力也有望逐步修復。
國內汽車隔離芯片龍頭，完善佈局&優化性能帶動份額快速提升。國內隔離及隔離+芯片市場空間廣闊且仍在持續擴容，公司現已完成多品類佈局，且在新能源汽車、工業控制、通信電源等領域均已實現批量供貨，作爲國產隔離芯片龍頭，公司隔離類產品收入持續增長，未來有望持續受益於國產替代。公司在隔離技術上持續投入和不斷突破，陸續推出了隔離式比較器、集成LVDS 接口的隔離ADC、電容隔離式固態繼電器等新品，其中作爲國內首款全集成式隔離比較器已正式量產，獲得衆多汽車和工業客戶的認可，產品競爭力持續提升。
公司保持高水平研發投入，拓寬產品矩陣打開遠期成長空間。公司24Q1 研發投入佔營收比例達到41.95%，高研發投入下新產品進展順利。磁傳感器方面，公司的磁電流傳感器已被廣泛應用於汽車主驅電機中，車規級磁開關、磁輪速等已在客戶端完成送樣測試；信號鏈方面，公司圍繞汽車應用量產了車規級的CAN FD 接口、LIN 接口、PWM Buffer、I?C I/O 擴展等通用接口，並在通用信號鏈方向推出了電壓基準新品；電源管理方面，公司在汽車主驅功能安全柵極驅動領域取得了突破性進展，在功率路徑保護方向推出的第一顆高邊開關產品已導入頭部汽車客戶，新產品的陸續放量有望帶動公司業績持續增長。
投資建議：模擬芯片國產替代空間廣闊，公司作爲國內汽車領域模擬芯片龍頭廠商，正內生外延拓展產品品類。考慮到公司目前仍處於高研發投入階段，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤預測由0.44/2.27 億元調整爲-1.77/0.72 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測2.39 億元，對應EPS 爲-1.24/0.51/1.67 元。
參考可比公司估值及公司歷史估值水平，我們給予公司2024 年10 倍PS，對應目標價126.3 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：新產品推出不及預期；新能源車需求不及預期；行業競爭加劇。