事件：公司24Q1 實現營業收入8.08 億元，同比+28.24%；歸母淨利潤5.27億元，同比+27.38%；扣非歸母淨利潤5.28 億元，同比+36.53%。
收入持續穩健增長，渠道稟賦夯實競爭基礎。受益於醫美終端消費增長以及公司產品競爭力、品牌影響力日益增強，公司收入持續穩健增長。產品端，嗨體作爲唯一獲批的改善頸部皺紋產品，市場滲透率仍有提升空間；濡白天使覆蓋機構數量和銷售規模持續提升；新品如生天使承接再生材料類產品的客戶需求，預計將構築新的增長極。渠道端，截至23 年末，公司已擁有超過400 名銷售和市場人員，覆蓋終端約7,000 家醫美機構；後續公司繼續完善多元化營銷網絡佈局，加強客戶覆蓋的深度與廣度；依託全軒學苑，聯合線上、線下不同形式，加大學術推廣力度，全面提升品牌影響力。
研發產品擴容，盈利能力維持較高水平。公司24Q1 毛利率94.55%，同比-0.75pcts。銷售/管理/研發費用率爲8.34%/4.07%/7.13%，分別同比-2.08pcts/-3.91pcts/+0.21pcts，管理費用率下降預計去年同期港股預上市產生費用所致。綜合來看，24Q1 淨利率65.35%，同比-0.19pcts，盈利能力仍處較高水平。
多產品協同佈局，擴充產能持續發力未來成長。公司基於玻尿酸注射產品，儲備產品肉毒素、司美格魯肽、溶脂針等核心管線持續推進，並拓展能量源設備、膠原蛋白領域等市場機會，佈局更精準細分、滿足消費者差異化需求的產品；爲進一步優化產業佈局，公司擬投資“美麗健康產業化創新建設項目”，擴大產品的產能，豐富新產品供給，進一步提升市場佔有率。
投資建議：公司嗨體、濡白系列增長穩健、勢頭良好，後續新品獲批有望提供新增長點，差異化產品矩陣有望助力公司長期成長。預計公司2024~2026年EPS 分別爲8.20/10.75/13.43 元，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇；新品推廣不及預期；行業監管環境變化。