2023 年/1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入31.53 億元，同比-4.6%；歸母淨利潤1.09 億元，同比-42.9%。對應4Q23，收入8.82 億元，同比-12.2%；歸母淨利潤887 萬元，同比-90.4%。1Q24 收入7.16 億元，同比+7.7%，歸母淨利潤2335 萬元，同比+0.5%。公司2023 年/1Q24 業績低於我們預期，主要是2023 年小家電行業景氣度差，公司營銷投入加大，但效果尚未體現。
2023 年內銷收入明顯承壓。1）2023 年公司內銷收入同比-10%，分品類看，2023 年家居生活類/水健康類/個護健康類/生活衛浴類收入同比-10%/+10%/-1%/-96%。2）家居生活類受到小米訂單大幅下滑影響，但德爾瑪品牌洗地機表現較好，AVC 數據，2023 年德爾瑪洗地機線上零售額同比+142%；水健康類表現較優，特別是飛利浦淨水業務積極開拓海外市場，2023 年公司外銷收入同比+30%；個護健康類受到倍輕鬆在抖音渠道大力投費用的競爭影響；生活衛浴類同比大幅下滑是由於公司放棄華帝品牌生活衛浴等非核心業務。
營銷費用高投放拖累利潤。1）2023/1Q24 公司毛利率分別+1.3/1.4ppt 至30.8%/30.9%，主要由於毛利較高的海外渠道佔比提升，同時公司推動降本增效。2）2023 年以來小家電市場競爭加劇、線上平台整體引流成本提升，公司在此背景下采取了較爲激進的營銷投放力度，尤其是在大促期間，導致銷售費用率明顯提升。2023/4Q23/1Q24 公司銷售費用率同比+3.8/+6.5/+2.5ppt 至19.3%/20.4%/18.9%。同時公司加大研發投入，2023/1Q24 研發費用率同比+1.1/+0.7ppt。3）綜合影響下，2023/4Q23/1Q24 公司淨利率同比-2.3/-8.2/-0.2ppt 至3.4%/1.0%/3.3%。
發展趨勢
2023 年中國小家電市場（除清潔電器）受到可選品需求下滑影響，明顯低於預期。2023 年下半年開始，行業普遍面臨營銷費用ROI 下降的挑戰，公司在4Q23 業績受到較大負面影響。1Q24 公司開始控制費用投入，在收入和利潤之間做平衡，我們認爲這或將是公司2024 年主要的經營策略。
盈利預測與估值
由於公司高費用投放影響盈利能力，我們下調2024 年淨利潤27%至1.65億元，引入2025 年淨利潤預測2.03 億元。當前股價對應31.5 倍/25.5 倍2024/2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，兼顧盈利預測調整和近期家電板塊估值中樞提升，我們下調目標價17%至12.91 元，對應36.2 倍/29.3 倍2024/2025 年市盈率，較當前股價有15%的上行空間。
風險
市場競爭加劇風險；市場需求走弱風險；原材料價格波動風險。