事項：
Q1 營業收入43 億元（同比-9.7%/環比-13.2%），歸母淨利潤21.6 億元（同比-4.5%/環比-8.7%），歸母淨資產1243 億元（較期初+1.9%）。
評論：
經紀及投資業務貢獻主要業績。Q1 營收拆分：經紀/投行/資管/信用/投資業務收入分別爲13.2/0.9/1.6/1.2/20.5 億元， 分別同比-7%/-43.3%/-13.6%/-75.6%/+18.8%，對營收的貢獻30.7%/2%/3.6%/2.8%/47.7%。公司投資業務穩健，經紀+投資業務貢獻約80%業績。
自營投資收益率穩健。Q1 自營業務收入20.5 億元（同比+18.8%/環比+1.9%）。
Q1 末財務槓桿倍數4.57 倍（同比+0.28 倍/環比-0.35 倍）。其中金融投資規模3614.1 億元（同比+18.2%/環比-1.8%），環比略有下滑，單季度自營投資收益率0.56%（同比持平/環比-0.01pct）。
輕資產業務承壓。Q1 公司手續費及佣金淨收入17.1 億元（同比-12.3%/環比-20.4%）。Q1A 股日均成交額8953.7 億元（同比+1.9%/環比+7.5%），公司經紀業務手續費淨收入13.2 億元（同比-7%/環比+5.4%），與行業變動基本一致。
公司投行業務手續費淨收入0.9 億元（同比-43.3%/環比-84.2%）, IPO/再融資/債承規模18.9/84.4/779.1 億元，同比+18.9 億元/+75.1%/33%；行業IPO/再融資/債承規模236.2/870.6/ 27097.5 億元，同比-63.7%/-70%/+4.8%。由於投行業務佔比較小，對業績影響有限。
投資建議：考慮到公司自營業務佔比提升，投資業務穩健，略微上調盈利預測。
預計2024/2025/2026 年EPS 預期爲1.11/1.22/1.32 元（24/25 前值：1.04/1.10元），BPS 分別爲13.20/14.13/15.13 元，當前股價對應PB 分別爲1.15/1.08/1.01倍。招商證券背靠招商局集團，繼續看好協同效應及機構業務發展。我們給予公司2024 年1.4 倍PB 估值，目標價18.5 元，維持“推薦”評級。
風險提示：金融監管風險；市場交易量回落；風險偏好下降；資本市場創新不及預期；實體經濟復甦不及預期。