事件：

公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入21.7 亿元，同比增长9.6%；归母净利润-3.6 亿元，同比下降41.9%，扣非后归母净利润-3.88 亿元，同比下降29.86%。

单Q4 而言，2023Q4 实现营业收入9.63 亿元，同比增长2.38%；归母净利润1.76亿元，同比下降13.6%，扣非后归母净利润1.68 亿元，同比下降6.66%。

公司同时发布2024 年一季报，2024 年一季度实现营业收入2.81 亿元，同比下降16.47%；归母净利润-2 亿元，同比下降5.75%，扣非后归母净利润-2.04 亿元，同比下降4.99%。

点评

安全服务业务保持良好增长，重要战略领域持续突破分业务看，公司网络安全产品、网络安全平台、网络安全服务业务分别实现收入4.55、7.79、8.27 亿元，分别同比-2.29%、+1.31%、+24.41%，其中安全服务收入占比达到38%，我们认为安全服务在下游安全预算收紧的背景下，展现出了较强的客户黏性，为公司的业务增长提供了良好支撑，未来我们看好MSS 和恒脑·安全垂域大模型对安全服务业务的持续赋能，带来公司安全服务业务的提质增效，稳固公司在安全服务领域的竞争优势。

分行业看，公司在公安、能源、网信、央国企、运营商等重点行业均实现较大突破。其中：央国企营收同比增长超150%，医疗行业营收同比增长超30%，运营商行业营收同比增长超30%（尤其电信板块营收同比增长超70%），网信、交通行业营收同比增长均超40%，电力行业营收同比增长20%。

从重要战略领域来看：

AI：公司发布恒脑·安全垂域大模型，并在杭州亚运会投入使用，并推出“恒脑+安全运营”、“恒脑+数据安全”产品解决方案，提升75%以上安全运营效率；数据安全：打造“安恒数盾”专业品牌，赢得多个省部级与行业标杆项目，数据安全相关产品合同额同比增长近40%；

MSS：融入AI 能力，推出全新的天穹人工智能安全运营平台，营收同比增长超过300%，在政务、企业、医疗、教育、金融等多个行业获得广泛应用。

人员优化并增强控费，利润改善可期

公司2023 年末人员数量为3874 人，相较于2022 年末人员数量同比下降11%。且在2023 年末，公司进一步加强控费，高管主动降薪15%-30%。从控费结果来看，公司2023 年全年三大费用增速仅2%，相较于此前年度增幅大幅降低，单23Q4 公司三大费用同比下降26%。尽管公司2023 年归母净利润同比下降42%，亏损进一步扩大，但我们认为主要受到非经营因素的影响：1）政府补助和投资收益减少；2）资产减值损失增加；3）所得税金额影响约7500 万元。

公司2024Q1 三大费用同比下降20%，营业利润同比减亏13%，考虑到公司费用侧的优化，我们认为公司2024 年减亏趋势可持续。

毛利率下降受到收入结构调整影响，长期看仍有提升空间公司2023 年毛利率61.78%，较2022 年下降2.42pcts；2024Q1 毛利率49.9%，较2023Q1 下降6.5pcts。我们认为毛利率下降的主要原因为毛利率相对较低的安全 服务业务占比提升，带来公司综合毛利率的下降。但考虑到MSS 和AI 对安全服务业务的提质增效，我们认为公司长期毛利率仍有改善空间。

盈利预测与估值

考虑到公司受到宏观经济环境影响整体收入增速放缓，短期毛利率受到收入结构的调整有所下滑，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入为23.36、25.58、28.78 亿元，归母净利润为0.25、1.06、1.48 亿元。参考2024 年4月26 日收盘价，对应2024-2026 年PE 分别为178、42、30 倍。尽管公司短期利润承压，但我们看好网络安全行业在国家大安全战略引导下的长期良好发展趋势，同时考虑到公司未来利润在控费举措下有望呈现较好的修复弹性，维持“买入”评级。

风险提示

新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。