2023 業績符合我們預期，1Q24 業績低於我們預期光迅科技公佈2023 年年報和2024 年一季報業績：2023 年度，公司實現營業收入60.61 億元，同比下降12%，歸母淨利潤6.19 億元，同比增長2%，扣非淨利潤5.65 億元，同比增長3%；對應到4Q23 單季度，公司營收爲17.34 億元，同比增長6%，環比增長16%，歸母淨利潤爲2.05 億元，同比增長76%，環比增長17%，業績同、環比均持續向好，我們判斷主要由於下游數通等需求逐步回暖，2023 年業績符合我們預期。
1Q24 單季度，公司實現營業收入12.91 億元，同比增長2%；歸母淨利潤爲0.77 億元，同比下降24%；扣非淨利潤爲0.73 億元，同比下降5%。我們認爲在下游數通需求旺盛的形勢下、收入端僅實現小幅增長主要繫上遊關鍵物料緊缺影響交付；利潤端下滑主要由於股權激勵攤銷成本、以及設備及人員投入增加導致費用增長，1Q24 銷售、管理、研發三項費用率合計爲17.8%，環比提升5.8ppt，1Q24 業績低於我們預期。
財務關注：1）毛利率：1Q24 毛利率爲22.5%，同比提升0.5ppt，我們判斷主要係數據中心業務佔比提升，環比下降2.2ppt，我們認爲新產業園投建短期影響盈利水平，隨着上游物料供應問題逐步緩解、新產業園搬遷投產後產能逐步到位，我們預計公司盈利能力有望得以修復、實現業績的環比增長。2）存貨：1Q24 末，存貨賬面價值從2023 年底的18.86 億元上升至24.19 億元，我們判斷結構變化與2023 年相同，主要由在產品增長驅動，體現下游訂單需求旺盛、上游原材料供應相對緊張。
發展趨勢
數通訂單需求強勁，成爲增長驅動主力。2023 年受主要客戶去庫存影響，公司數據與接入業務同比下滑17.01%至26.64 億元。隨着AI 需求的持續演進，我們看到國內智算中心建設的蓬勃開展逐步帶動國內400G+高速光模塊需求放量，公司作爲國內核心供應商之一有望受益於行業空間的擴容。產品方面，年報顯示，公司光模塊產品速率涵蓋10G-1.6T，在OFC 2024 大會上，公司現場演示800G LPO/TRO、1.6T 硅光模塊（聯合思科推出）等新技術方案；芯片自研方面，據公司公告，公司自研高速光芯片已實現部分釋放交付。我們認爲，公司雖在海外數通市場未形成先發優勢，但在積極推進產品迭代與創新、加大市場開拓力度等舉措下，公司出海業務或具備增長潛力。
盈利預測與估值
維持2024 年盈利預測，引入2025 年淨利潤9.26 億元。當前股價對應2024/25年37.8/32.3 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到AI 變革牽引行業需求持續向上，公司2025 年業績有望進一步提振，且行業估值中樞上移，我們切換至2025 年37 倍P/E 並上修目標價43%至43 元，對應14.1%上行空間。
風險
傳輸、接入和數通光模塊需求不及預期；海外市場拓展不及預期。