核心觀點
2023 年公司實現收入60.18 億元，同比減少0.31%；實現歸母淨利1.97 億元，同比減少18.78%。2024 年一季度公司實現營收16.39億元，同比增長28.49%，實現歸母淨利0.70 億元，同比增長40%。
展望2024 年，公司滕州18 萬噸已順利投產，產能釋放的同時進一步增強公司成本優勢，未來公司PA6 與PA66 產能將持續擴張，PA6 在建產能包括杭州12.4 萬噸與山東滕州二期22 萬噸，PA66產能包括淄博8 萬噸，成長可期。
事件
公司發佈2023 年年報與2024 年一季報
2023 年公司實現收入60.18 億元，同比減少0.31%；實現歸母淨利1.97 億元，同比減少18.78%。對應Q1-Q4 歸母淨利分別爲0.50、0.50、0.50、0.47 億元。
2024 年一季度公司實現營收16.39 億元，同比增長28.49%，實現歸母淨利0.70 億元，同比增長40%，實現扣非歸母淨利0.64 億元，同比增長29.63%。
簡評
2023 年研發費用提升，業績有所下滑，2024Q1 業績高增2023 年，PA6 行業整體承壓，價格價差有所下滑，公司積極推動技術改造和技術創新，擴大核心競爭力，同時提升營銷管理水平，積極開拓市場，確保產品實現產銷平衡，仍實現穩定盈利；同時加大研發力度，研發費用有所增長。價格價差方面，據Wind，2023 年國內PA6 均價爲13354 元/噸，同比下降6.82%，己內酰胺均價爲12605 元/噸，同比下降4.10%。2023 年公司尼龍切片毛利率爲6.70%，同比提升0.35pct。產銷方面，2023 年公司產量爲47.19 萬噸，同比增長4.03%，銷量爲47.78 萬噸，同比增長6.04%。
整體單噸淨利約爲412 元。2023 年公司研發費用爲1.58 億元，同比增長約4677 萬元，實現歸母淨利1.97 億元，同比減少18.78%。
2024 年一季度，公司尼龍切片均價爲13543 元/噸，同比增長11.02%，己內酰胺均價爲11903 元/噸，同比增長10.38%，價差爲1283 元/噸，同比增長17.50%。受益於價差擴大，公司實現歸母淨利 0.70 億元，同比增長，單噸淨利約爲 580 元/噸。Q1 毛利率爲7.94%，同比提升0.35pct，淨利率爲5.01%，同比提升0.94pct。
需求穩定增長，行業集中度逐步提升
據百川資訊，2017-2023 年，我國PA6 切片表觀消費量由294 萬噸增長至435 萬噸，年均複合增長率爲6.74%，需求穩定增長。目前，國內尼龍 6 切片主要應用在尼龍纖維、工程塑料和薄膜方面，據百川資訊，三大領域應用佔比分別爲70%、17%、8%，尼龍纖維是過去尼龍需求增長的主要原因，同時隨着戶外運動的等個性化需求增量高，下游民用纖維應用領域產品未來市場增長空間巨大。同時對比海外，2016 年西歐、美國、日本等國的工程塑料及薄膜的消費佔比均在50%以上，隨着汽車工業、高速鐵路的飛速發展及其零部件國產化進程加快及尼龍薄膜的進一步普及，尼龍6 工程塑料和薄膜的消費量有望大幅增長。近幾年在激烈的行業競爭下，其他企業逐漸退出市場，行業集中度逐漸提升，公司的生產技術和產品性能已處於較高水平，相比高端進口產品亦具有一定競爭力，屬於尼龍6 切片行業第一層次企業，產品質量和成本控制行業領先，保障公司穩健發展。
產能持續擴張，產品結構不斷優化
公司現有PA6 產能51 萬噸，規劃項目豐富，杭州本部擴建尼龍新材料，產品包括改性PA6、共聚PA、特種PA等，二期12.4 萬噸，預計2024 年投產；滕州已籌建子公司聚合順魯化年產40 萬噸PA6 新材料項目，一期項目18 萬噸已於2023 年投產並貢獻效益，二期22 萬噸預計於2026 年投產。山東聚合順淄博廠區一期8 萬噸PA66積極推進，預計2025 年投產，2024 年一季度末公司在建工程達到2.97 億元。隨着以上項目逐步實施，公司未來幾年產能增加，會形成更大的規模優勢，可以滿足市場與客戶的各種需求，預計市場佔有率將進一步提升，規模化優勢凸顯。在產業鏈上游，公司滕州項目與上游魯南（兗礦集團）己內酰胺合作，強強聯合，打通產業鏈佈局。伴隨着公司產能規模提升、產品結構優化、佈局產業上游，公司盈利能力與規模有望快速提升。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.77、3.64、5.33 億元，EPS 分別爲0.88、1.15、1.69元，對應PE 分別爲12.6X、9.6 X、6.5X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險（公司目前主要原材料爲己內酰胺，屬石油化工或煤化工衍生品，其價格受國家產業政策、市場供需變化、石油價格變化等多種因素的影響，己內酰胺價格短期內的大幅波動，可能導致公司的庫存管理、採購安排和產品售價調整不能有效降低或消化原材料價格波動的影響，進而影響經營業績）；下游需求不及預期（宏觀經濟波動會影響PA6 的下游需求，若需求不及預期，則可能導致產品價格與盈利下滑，進而影響公司盈利）；行業競爭加劇（若公司不能在產品的功能特性上持續創新，保持產品較高的質量及良好的市場口碑，或者行業整體產能大幅增加，供過於求形成惡性競爭，則難以保持銷售的穩步增長和市場份額的持續提升，從而影響公司經營業績）；項目投產不及預期（若產能投產進度不及預期，則會影響公司產品產銷，進而影響經營業績）等。