2023 年及1Q24 業績符合市場預期
公司公佈2023&1Q24 業績：23 年公司收入264.9 億元，同比-6%，歸母淨利潤9.7 億元，同比+168%（若剔除賣地收益4.2 億元，低基數下同比+50%，與21 年利潤同比-8%）；4Q23 公司收入58.2 億元，同比-15%，歸母淨利潤6.4 億元，22 年同期虧損880 萬元。1Q24 公司收入64.2 億元，同比-9%，歸母淨利潤1.7 億元，同比-8%。23 年及1Q24 收入低於市場預期，主因液態奶收入表現較弱，淨利潤基本符合市場預期。
發展趨勢
需求疲弱及直營業務拖累經營，液態奶收入表現承壓。4Q23 及1Q24 公司液態奶收入表現承壓，同比-14%/-14%，主因需求疲弱及直營業務拖累。
23 年分品類，液態奶、其他乳製品、牧業產品收入同比-3%/-8%/-33%，牧業下滑多主因公司主動減少低毛利的飼料業務；分地區，23 年上海/其他地區收入同比-4%/-13%，其他地區表現受需求及競爭擾動；分渠道，23 年經銷/直營收入同比-2%/-18%，直營承壓主因商超人流量下滑以及牧業下滑。
據我們草根調研，23 年公司鮮奶及低溫酸奶收入同比實現正增長，而常溫業務同比有所承壓。新萊特方面，23 年新萊特收入同增6%，表現穩健。
23 年毛銷差改善，1Q24 利潤率平穩。23 年公司毛利率同比+1.0ppt，主要受益於原奶成本下降及低毛利率的牧業收入佔比下降；分品類看，23 年液態奶、其他乳製品毛利率分別同比+0.52/+0.97ppt。23 年銷售費率同比-0.3ppt，主因廣告及市場營銷費用同比優化，毛銷差實現改善。此外受益於額外土地補償款約4.3 億元的收益貢獻，公司23 年表觀利潤大增。新萊特方面，受本土通脹、融資成本增加、前期投資成本集中轉固、資產減值等，新萊特23 年淨利潤虧損2.96 億元，拖累整體利潤。1Q24 毛利率、銷售費率均同比-0.3ppt，使得毛銷差及淨利率同比基本持平。
關注需求改善，靜待公司經營改善。公司公告2024 年經營計劃：收入與歸母淨利潤分別爲290/5.67 億元，同比增速分別爲10%/4%（利潤剔除一次性賣地收益計算）。展望24 年，目前消費需求復甦仍存不確定性，建議關注後續市場需求改善情況，此外建議關注公司液態奶後續經營情況。利潤率方面，考慮成本下降，我們預計24 年公司毛利率同比或仍有望改善，銷售費率亦有望小幅下降，預計24 年扣非利潤率或有望相對平穩。
盈利預測與估值
考慮需求疲弱，下調24 年盈利預測23%至5.7 億元，引入25 年預測6.1億元，公司交易在22/21 倍24/25 年P/E；下調目標價9%至10 元，對應24/22 倍24/25 年P/E 和8%上行空間，維持跑贏行業。
風險
需求疲弱、競爭加劇、原材料價格波動。