2024 年一季度業績符合我們預期
公司公佈2024 年一季度業績：營業收入229.5 億元，同比增長6.09%；歸母淨利潤19.6 億元，同比增長2.59%，對應每股收益1.204 元；扣非歸母淨利潤同比增長0.33%至人民幣18.3 億元，符合我們的預期。
發展趨勢
銷售費用率與管理費用率同比下降。2024 年一季度，公司毛利率爲22.1%，同比下降1.1 個百分點；銷售費用率爲8.2%，同比下降0.4 個百分點，管理費用率爲2.8%，同比下降0.1 個百分點；研發費用率爲0.8%，同比基本持平。根據公告，公司通過資源整合實現降本增效，已開展了對科研、品牌、廣告、採購、銷售等多個方面的資源整合，如建立了集採平台、專門的品牌公司、銷售公司等；其中，銷售公司已整合了四家企業的銷售資源，作爲公司的銷售業務整合的試點；後續，公司將結合各下屬企業品牌及產品特點，根據實際情況逐步推進。
海外業務佈局持續推進。根據公告，在大健康板塊方面，公司通過積極參加國際展會、加快海外產品本地化改版、持續推進商標註冊等大力推進海外市場佈局。根據公告，公司將積極推進產品海外註冊及推動已獲產品註冊的國家和地區的市場銷售工作，助力公司和大南藥板塊海外市場發展。
我們認爲，公司有望實現高質量發展。根據公司公告：1）大南藥板塊：公司將繼續積極參與國家集採或省際藥品聯盟帶量採購，同時大力推動營銷整合和模式創新，推進“1+4”營銷整合，促進OTC 市場、終端及電商等市場的增長；2）大健康板塊：公司將按照規劃，大力推進刺檸吉、荔小吉系列產品等新產品的開發、銷售，努力提高新產品市場認識度，逐步將其培育成爲大健康板塊重要產品；3）大商業板塊：廣州醫藥將按照計劃，不斷推進投資合作，加快推進省外重點區域布點及省內地級市佈局。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年EPS 預測2.67 元和2.86 元不變。當前A 股股價對應2024/2025 年11.7 倍/10.9 倍市盈率，H 股股價對應2024/2025 年7.0倍/6.2 倍市盈率。我們維持A 股跑贏行業評級和目標價36.1 元不變，對應2024/2025 年13.5 倍/12.6 倍市盈率，較當前股價有15.9%上升空間。我們維持H 股跑贏行業評級和目標價26 港幣不變，對應2024/2025 年8.7 倍/7.7 倍市盈率，較當前股價有24.1%上升空間。
風險
消費市場競爭激烈，大南藥價格承壓。