业绩超预期，经营阿尔法凸显。Q4 收入16.21 亿，环比增长9.7%，Q1 受季节性影响收入环比微降，扣非利润实现两个季度连续环比增长。公司主打产品MLCC 受下游家电消费电子等复苏拉动恢复增长，插芯业务受益数据中心逐步恢复成长，公司主营业务受益电子制造景气复苏有望相继进入增长通道。事項：
公司2023 年營收57.27 億（YoY+11.21%），歸母淨利潤15.81 億（YoY+5.07%），扣非歸母淨利潤12.21 億（YoY+0.05%）；其中Q4 收入16.21 億（YoY+35.56%，QoQ+9.7%）,歸母淨利潤4.39 億(YoY+67.52%，QoQ+6.8%)，扣非歸母淨利潤3.43 億(YoY+92.56%，QoQ+11%) ；Q1 收入15.64 億（YoY+31.49%，QoQ-3.52%）,歸母淨利潤4.33 億(YoY+35.31%，QoQ-1.4%)，扣非歸母淨利潤3.78億(YoY+57.4%，QoQ+10.2%) 。
評論：
業績超預期，經營阿爾法凸顯。Q4 收入16.21 億，環比增長9.7%，Q1 受季節性影響收入環比微降，扣非利潤實現兩個季度連續環比增長。公司主打產品MLCC 受下游家電消費電子等復甦拉動恢復增長，插芯業務受益數據中心逐步恢復成長，公司主營業務受益電子製造景氣復甦有望相繼進入增長通道。
結構優化逐步提升毛利率，成本領先戰略持續推進。23Q4/24Q1 毛利率分別爲39.96%/40.14%，環比提升0.08/0.18pct，毛利率改善我們推測主要受稼動率提升及產品結構優化拉動。費用率看，Q1 銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用率分別爲1.06%/5.12%/8.16%/-2.88%，環比分別下降0.42/3.75/1.75/1.5pct，考慮公司年底通常有一次性獎金計提影響管理及研發費用，Q1 管理和研發費率較Q3 比仍有明顯下降，成本管控效果凸顯。
展望Q2 及24 年，產品線有望迎來全面復甦。MLCC 業務有望引領公司走出新一輪成長週期，公司憑藉高容技術和成本領先優勢積極提升份額，前期佈局的客戶逐步進入收穫期，MLCC 已經成爲公司收入增長的重要驅動力。從下游看傳統家電在出海帶動下迎來強勁增長，未來伴隨高容良率提升和自制率提升，MLCC 毛利率有望持續提升。PKG 業務公司憑藉成本優勢積極拓展份額，伴隨需求逐步企穩，收入毛利率有望重回增長。插芯業務受AI 算力投資拉動已經企穩回升，數據中心類需求有望迎來持續增長。
盈利預測及投資建議：三環集團產品梯次上成熟業務、成長業務和新興業務佈局完善，先進材料平台搭建完畢，對標日系龍頭廠商村田京瓷依然有巨大成長空間，公司已經充分證明自身優異的管理水平和產品競爭力。當前以MLCC爲代表的被動元件已經進入底部反轉區域，從時間跨度、渠道庫存、產品價格多個指標看行業週期拐點已經臨近，考慮行業景氣復甦及公司業務表現，我們預期公司24-26 年EPS 爲1.06/1.29/1.48 元，結合公司自身的業務戰略，參考中瓷電子/風華高科等可比公司估值，結合公司歷史平均估值較高及盈利彈性，給予24 年30X 估值，目標價調整爲31.8 元，維持“強推”評級。
風險提示：技術研發不及預期，擴產不及預期，下游需求不及預期。
