事件概述
公司發佈2023 年報和2024 年一季報。
海外市場持續拓展，Q1 營收實現平穩增長
2023 年公司實現營收26.53 億元，同比-0.39%，海運成本大幅下降，銷售價格相應大幅下調，導致銷售收入有略微下降，其中Q4 實現營業收入5.96 億元，同比+9.49%。分產品來看：1）商用餐飲製冷設備：實現收入19.63 億元，同比-1.11%；2）西廚設備：實現收入4.51億元，同比+4.64%。分地區來看：1）內銷：實現收入2.29 億元，同比+91.07%，主要繫着國內餐飲業逐漸復甦以及國內連鎖市場的開拓；2）外銷：實現收入23.92 億元，同比-4.80%。分銷售模式來看：1）OBM：實現收入20.04 億元，同比-0.80%；2）ODM：實現收入6.02 億元，同比+0.39%。
2024Q1 公司實現營業收入6.31 億元，同比+5.60%，收入端穩步增長，基本符合市場預期。分地區來看，海外仍是公司主要的收入來源。展望2024 年全年，隨着歐美需求整體逐步邊際向好，疊加公司薯條機器人等新品逐步起量，收入端增長有望提速。
毛利率快速提升，Q1 利潤端超市場預期
2023 年公司實現歸母淨利潤5.11 億元，同比+13.54%，其中Q4 爲1.04 億元，同比+31.18%。2023 年公司銷售淨利率爲19.26%，同比+2.4pct，盈利水平略有提升。1）毛利端：2023 年銷售毛利率爲43.50%，同比+5.72pct，其中外銷和內銷毛利率分別同比-6.88pct 和-2.16pct，外銷毛利率大幅提升，我們判斷主要系海運成本下降所致。2）費用端：2023 年期間費用率爲20.69%，同比+2.59pct，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比+3.18pct、+0.13pct、-0.05pct 和-0.67pct，銷售費用率明顯提升，主要系海外倉庫投入持續加大。
2024Q1 年公司實現歸母淨利潤1.64 億元，同比+68.81%；扣非後歸母淨利潤1.59 億元，同比+68.81%，利潤端大超市場預期。2024Q1 公司歸母淨利率、扣非後歸母淨利率分別爲26.06%、25.11%，分別同比+9.76、9.40pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1 銷售毛利率爲48.15%，同比+8.05pct，我們判斷主要系海運成本下降所致。2）費用端：2024Q1 期間費用率爲17.65%，同比-4.38pct，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比-1.11pct、+0.27pct、+0.12pct 和-3.64pct，財務費用率大幅下降主要系匯兌收益影響。
渠道持續完善&新品拓展，公司有望持續穩健成長相比日本星崎、Middleby 等企業，公司仍有較大提升空間。①海外渠道趨於完善：公司國內外渠道搭建基本完成，公司已完成 31 個海外倉的鋪設；②佈局新品：推出智能薯條機器人等智能化新產品，將有效補充公司的產品矩陣，有望成爲公司新的業績增長點；③產能：泰國生產基地的投產將進一步滿足公司海外經營發展的需要，有利於公司國際市場的開拓，優化公司的產能及運輸整合能力，並減少單一出口國帶來的政策風險。
投資建議
我們預計2024-2026 年營業收入分別爲30.99、37.46和45.02 億元，同比+17%、+21%和+20%，2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.77、8.37 和10.10 億元，同比+33%、+24%和+21%，2024-2026 年EPS 分別爲1.61、1.99 和2.40 元，2024/4/26 股價29.78 元對應PE 爲19、15 和12 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
海外需求下滑、新品拓展不及預期等。