新业态、新门店尚处培育期，短期内对业绩形成压制。24Q1 公司实现营收33.08 亿元，同比-1.74%；归母净利润2.02 亿元，同比-10.86%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比-13.72%。受市场环境影响，公司Q1 营收同比小幅下降，同时由于公司新业态、新门店尚处于培育期，收入增幅尚不足以覆盖相对固定的成本费用支出，加之长租约高租金项目在租赁前期受新租赁准则影响较大，对业绩端产生一定影响。公司發佈2024 年一季報。24Q1 公司實現營收33.08 億元，同比-1.74%；歸母淨利潤2.02 億元，同比-10.86%；扣非歸母淨利潤1.93 億元，同比-13.72%。
短期內公司業績受新項目爬坡影響，中長期有稅業務穩健增長，免稅業務逐步放量，維持增持評級。
支撐評級的要點
新業態、新門店尚處培育期，短期內對業績形成壓制。24Q1 公司實現營收33.08 億元，同比-1.74%；歸母淨利潤2.02 億元，同比-10.86%；扣非歸母淨利潤1.93 億元，同比-13.72%。受市場環境影響，公司Q1 營收同比小幅下降，同時由於公司新業態、新門店尚處於培育期，收入增幅尚不足以覆蓋相對固定的成本費用支出，加之長租約高租金項目在租賃前期受新租賃準則影響較大，對業績端產生一定影響。
毛利淨利同比略下滑，期間費用率有所增加。24Q1 公司的毛利率爲41.22%，同比-1.58pct；淨利率爲6.31%，同比-0.60pct。24Q1 公司的銷售費用率和管理費用率分別爲13.34%/15.21%，同比分別+0.07/+1.21pct。
奧萊業態表現優異，免稅項目持續爬坡。24Q1 百貨/購物中心/奧萊/超市/專業店/免稅業態分別實現營收14.49/6.74/5.88/0.81/3.78/1.21 億元，同比分別-11.25%/+3.52%/+9.45%/-31.06%/-4.98%/+116.78%；毛利率同比分別-1.81/-4.15/-5.29/+1.66/+0.20/+3.37pct。其中，奧萊和購物中心業態因承載了更多服務體驗內容、高性價比內容，一站式滿足多元需求、契合新時代新生活方式消費的優勢，體現出較強經營韌性。免稅業態由於去年同期低基數，以及相關收入確認由總額法變更爲淨額法，故收入和毛利率發生較大變化。且免稅門店持續爬坡，Q1 王府井國際免稅港銷售、客流均創新高，營收、客流同比分別+81%/33%。
擬回購股份1-2 億元。4 月18 日，公司審議通過了《關於以集中競價交易方式回購股份方案的議案》, 擬通過集中競價交易方式回購公司已發行的人民幣普通股。回購金額1-2 億元，回購股份價格不高於17.50 元/股。
估值
短期內新項目爬坡拖累業績，中長期來看，奧萊/購物中心展現出較強韌性，有望維持穩健增長；離島免稅持續放量，後續市內免稅店落地有望拓寬想象空間。我們預計公司24-26 年EPS 爲0.81/1.04/1.21 元，對應市盈率爲16.8/13.0/11.2 倍，並維持增持評級。
評級面臨的主要風險
免稅業務推進不及預期，居民消費恢復不及預期，市場競爭加劇風險。
