主力产品持续放量，稳定带来业绩增量。“苏灵”获医保解限和顺利通过医保续约后，市场准入优势进一步扩大，提升“苏灵”的市场份额及优势，实现较快放量，2023 年苏灵销量同比增加19.83%。公司未来将进一步丰富循证医学证据，积极拓展空白市场。“密盖息”完成2023 年不低于 1.2 亿元的业绩承诺，我们预计未来将继续实现销量稳步增长。公司發佈2023 年報和2024 年一季報，業績維持穩定增長，尤其利潤端增速亮眼，“蘇靈”獲得醫保續約和解限後實現快速放量，多個新藥研發項目也在積極推進，我們預計其將成爲公司新的發展動力。維持買入評級。
支撐評級的要點
業績穩定增長，成本管理能力加強。公司2023 年實現營業收入9.20 億元，同比增加6.15%，歸母淨利潤1.50 億元，同比增加48.24%，業績基本符合我們預期。2024 年Q1 實現營業收入1.99 億元，同比增加20.67%，歸母淨利潤0.42 億元，同比增加62.28%。收入端和利潤端都呈現增長態勢，尤其利潤端增長強勁，主要源於所得稅費用減少和“蘇靈”的銷量增長。2023 年公司銷售毛利率爲89.02%，相較於2022 年的85.44%提升了3.58 個百分點，成本控制能力得到明顯提升。
主力產品持續放量，穩定帶來業績增量。“蘇靈”獲醫保解限和順利通過醫保續約後，市場準入優勢進一步擴大，提升“蘇靈”的市場份額及優勢，實現較快放量，2023 年蘇靈銷量同比增加19.83%。公司未來將進一步豐富循證醫學證據，積極拓展空白市場。“密蓋息”完成2023 年不低於 1.2 億元的業績承諾，我們預計未來將繼續實現銷量穩步增長。
新藥研發項目積極推進，有望發掘業績新增量。公司持續創新發力，2023年公司研發投入爲0.95 億元，研發費用率爲10.32%，創新項目進展順利。
KC1036 針對消化系統腫瘤、胸腺腫瘤等多個適應症正在開展臨床研究，已有超過 200 例受試者入組；金草片的Ⅲ期臨床試驗已達到主要研究終點。另有犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新藥註冊申請獲得受理，KC1086、KC-B173 等新藥項目都在積極推進中。我們預計隨着創新成果逐步落地，有望爲公司帶來新的業績增量。
估值
由於“蘇靈”銷售情況略高於我們預期，所以我們調整了盈利預測。預期公司 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲 1.79 億元、2.18 億元、2.94 億元，EPS 分別爲1.12 元、1.36 元和 1.84 元，PE 分別爲26.3 倍、21.6倍、16.1 倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
市場競爭加劇風險、新藥研發進度不及預期風險、醫藥行業政策風險。
