華電國際1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入309.5 元，同比-3.2%，歸母淨利潤18.6 億元，同比+64.2%，業績符合我們的預期。
火電方面：煤價下行，利潤釋放趨勢不減，度電核心稅前利潤修復至約3 分。電量方面，1Q24 火電上網電量同比-0.5%，其中煤機電量同比-1%，燃機電量同比+5.7%。點火價差方面，公司層面電價同比-4.1%；成本端，由於考慮庫存後的現貨動力煤價1Q24 同比-24%，我們認爲公司的煤電燃料成本降幅大於電價，點火價差同比上行，從而實現1Q24利潤增長。公司1Q24 營業成本同比-7.4%，毛利同比+91.6%，毛利率同比+4.2ppt 至8.4%。公司層面，我們測算度電的稅前利潤達到了2 分6 厘（去年同期約爲1 分），達到了1Q22 以來的新高。
投資收益方面：股權投資收益同比-2.4%，可能受制於煤價下行後，煤炭企業投資收益承壓。公司投資收益主要來自於新能源和煤炭兩部分，2023 年在煤價下行的背景下，公司除新能源外的投資收益同比-63%，佔比同比-24ppt 至22%。我們認爲2024 年年初至今由於煤炭價格持續走低，1Q24 來自於煤炭企業的投資收益承壓，雖然新能源投資收益保持快速增長，但仍拖累整體收益表現。由於公司火電利潤修復，投資收益佔營業利潤比例同比-49ppt 至42%。
盈利向好後，經營性現金流同比+79%；財務費用同比-8%。1Q24 資產負債率持續壓降，較2023 年末降低2.2ppt 至60.4%。
發展趨勢
看好2Q24 盈利繼續同比改善，關注港股的高股息價值。考慮庫存後，現貨動力煤價格2Q24 均價同比-17%，我們認爲降幅高於電價，點火價差有望繼續上行。我們對公司全年燃料成本保持樂觀，火電盈利修復後，按照約40%的分紅比例計算，2024 年/2025 年分別對應H 股股價股息率6.2%/7.5%，港股低估值下具備股息吸引力。
盈利預測與估值
維持盈利預測與估值評級不變。維持A 股7.32 元目標價不變，較當前股價有7.87%的上行空間；維持H 股4.69 港幣不變，較當前股價有10.98%的上行空間。以歸母普通股股東口徑看，當前A 股交易於2024E/2025E12.5x/10.3x P/E，目標價對應2024E/2025E 13.5x/11.2x P/E，H 股交易於2024E/2025E 6.9x/5.7x，目標價對應2024E/2025E 7.7x/6.4x P/E。
風險
社會電力需求增長不及預期；電價超預期下行。