投資要點：
憑藉創新的工藝技術、產業協同和富有競爭力的產品成本，公司蛋氨酸業務快速擴張；與此同時，維生素景氣低谷又一次驗證的公司維生素業務的成本優勢和盈利韌性；香精香料和新材料業務則與營養品主業有機協同。
公司爲精細化工領域國際領先企業
公司總部位於浙江新昌，專注於精細化工領域，以維生素和蛋氨酸等動物營養品爲業務支柱，同時兼營香精香料和新材料業務。公司主力生產基地位於浙江新昌、上虞和山東濰坊，現擁有6 萬噸VE、1 萬噸VA 和30 萬噸固體蛋氨酸產能，另有18 萬噸液體蛋氨酸在建，己二腈項目等在推進。
維生素景氣底部更顯公司盈利韌性
維生素行業供給較爲集中，24 年VA、VE 的全球CR4 分別達81%和80%，但行業產能充裕，整體呈供需寬鬆態勢，維生素整體景氣低迷。公司爲維生素行業頭部企業，自配檸檬醛、芳樟醇等關鍵中間體，且與香精香料和新材料IPDA 等產品產業鏈相協同，成本優勢明顯，景氣低谷更顯盈利韌性。
蛋氨酸業務成本低、增量大
蛋氨酸爲剛需大品類飼料添加劑，但製備工藝高毒且複雜，技術壁壘高，供給集中但相對寬鬆。經過多年價格戰，24 年全球CR4 已來到73%，蛋氨酸定價邏輯有望轉向寡頭定價。公司蛋氨酸項目經10 餘年攻關，現已快速上產達效，不僅單噸投資擁有較好競爭力，產業鏈也與新材料IPDA 和己二腈等產品相協同。公司蛋氨酸業務低成本、高成長，有望再造一個新和成。
香精香料與新材料佈局合理
公司對精細化工行業理解較深，擅長共用中間體聯產多種目標產物，香精香料和新材料業務是相關能力的充分體現，既節約項目的建設成本，也攤薄了營養品主業的全產業鏈成本。未來也有望在農化等領域複製相關優勢。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-26 年營業收入分別爲190/221/254 億元，同比增速分別爲25%/17%/15%，歸母淨利潤分別爲45/58/72 億元，同比增速分別爲67%/29%/23%，EPS 分別爲1.46/1.88/2.32 元/股，3 年CAGR 爲38%。考慮到公司維生素業務盈利韌性較強，且蛋氨酸業務快速成長，並參考24 年可比公司23 倍的平均估值，我們給予公司24 年PE 目標值17 倍，對應目標價格爲 25元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：蛋氨酸及維生素價格大幅下跌風險，競爭格局惡化風險，在建產能不及預期風險，安全生產風險