投資要點
瑞爾特發佈23A 及24Q1 業績公告
23 年實現收入21.84 億元（同比+11.5%），歸母淨利潤2.19 億元（同比+3.6%），扣非後2 億元（同比+3.83%），其中23Q4 實現收入6.38 億元（同比+11.3%），歸母淨利潤0.43 億元（同比-24.7%），扣非後0.37 億元（同比-23.1%）。24Q1 實現收入5.23 億元（同比+32.3%），歸母淨利潤0.59 億元（同比+47.2%），扣非後0.53 億元（同比+54.5%）。
23Q4 及24Q1 收入維持雙位數高增， 自主品牌高增延續，海外代工回暖智能座便器及蓋板23 年收入12.66 億元（同比+25.90%）。1）行業層面：我國智能馬桶行業仍處於低滲透高增長階段，根據奧維雲網，2023 年智能座便器一體機線上銷售額同比+8.3%，其中量同比+23%，價同比-12%，根據我們測算2023 年智能座便器滲透率按保有量計約爲12%，相比海外成熟國家日本/韓國/美國滲透率 90%/60%/60%還有很大空間。根據2024 年4 月市監局發佈會，決定對電子座便器產品進行強制性CCC 認證管理，自2025 年7 月1 日起，僅經過CCC 認證並標註標誌產品方可出廠、銷售、進口或其他經營活動，預計會推動代工和品牌格局出清；2）公司層面：我們預計自主品牌23A 及24Q1 收入高增持續驗證，公司持續上新推動電商多平台維持高增，線下門店快速拓展，且家電新渠道有望放量；我們預計國內代工23A及24Q1 保持穩健，代工出口有望釋放增量。
同層排水系統23 年收入同比+17.72%，預計24Q1 延續增長，主因該品類下游需求增長較優；水箱配件23 年收入同比-13.65%，主要受海外去庫及需求疲弱影響，23 年整體境外業務同比-3.23%，預計24Q1 在去庫結束及歐美地產鏈需求向好同比翻正。
毛利率持續優化，自主品牌投入有所加大，費用投放可控23 年毛利率爲29.5%（同比+4.7pct），其中智能座便器及蓋板毛利率30.12%（同比+6.5pct），同層排水系統毛利率34.87%（同比+1.75pct），水箱及配件毛利率25.80%（同比+1.38pct），毛利率提升受益於高毛利的自主品牌佔比提升+原材料成本下降。
23Q4/24Q1 毛利率分別爲32.02%/30.24%，同比+9.37/5.01pct，預計毛利率會持續受益於產品結構優化。
23 年歸母淨利率10.0%（同比-0.76pct），主因自主品牌投放加大，23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.88%/4.61%/4.17%/-0.97%，同比+4.6/-0.2/-0.1/+1.3pct。23Q4歸母淨利率爲6.69%，銷售費用率提升到17.9%，我們預計主因自主品牌投放加大，同時有費用集中計提和收入確認延遲影響，我們認爲23A 整體歸母淨利率更具參考意義。24Q1 歸母淨利率恢復到11.2%，整體費用投放可控。
盈利預測與估值
我們持續看好公司自有品牌高增，海外訂單回暖，智能馬桶代工出口放量，公司費用投放精細化，預計淨利率穩健。我們預計24/25/26 年收入27.91/34.02/41.24 億元，同比+27.8%/+21.9%/21.2%，歸母淨利潤2.76/3.39/4.19 億元，同比+26.1%/+22.9%/+23.5%，當前市值對應PE 18.2/14.8/12.0x，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇；自主品牌拓展低於預期；海外訂單波動；大客戶訂單波動；地產波動影響等