維持“增持” 評級。公司 23Q4及 24Q1業績實現同比兩位數增長，維持24-25 年EPS、新增26 年EPS 分別爲1.53、1.95、2.24 元，參考可比公司，給予24 年20 倍PE，下調目標價爲30.69 元（原爲38.98 元）。
23Q4 業績符合預期，24Q1 業績略低於預期。公司2023 年實現營收4.66 億元，同比+16.11%，實現歸母淨利1.25 億元，同比+37.24%；其中23Q4 實現營收1.15 億元，同比+8.26%，環比-15.76%，實現歸母淨利0.35 億元，同比+55.72%，環比+0.49%。公司2024Q1 實現營收爲1.01 億元，同比+2.05%，環比-11.82%，實現歸母淨利0.30 億元，同比+18.01%，環比-16.20%。我們認爲公司23Q4 及24Q1 業績同比快速增長主要系產品銷量及盈利能力提升所致，其中公司23Q4 毛利率爲45.24%，同比+7.34pct，環比+4.10pct；24Q1 毛利率爲47.34%，同比+7.78pct，環比+2.10pct。
開口劑和防鏽劑放量在即，成增長新引擎。公司自主研發高附加值的產品如高端開口劑、離子交換型環保型防鏽顏料等產品，產品性能接近或達到國外同類產品性能，成功切入了塑料石化、防腐塗料等領域。隨着產品認可度不斷提升，銷量有望進一步增長，帶動公司利潤增長。
持續擴產，保障成長。公司項目及產能佈局衆多，根據年報，新增2000噸氧化鋁吸附劑項目已在產線安裝調試中，年產2 萬噸超細二氧化硅系列產品項目、兩萬噸二氧化硅擴建項目均在順利建設中。
風險提示：投產不及預期、市場競爭加劇風險。