事件：城市傳媒發佈2023 年年報及2024 年一季報，公司2023 年營業總收入26.9 億元，同增5.4%；歸母淨利潤爲4.1 億元，同增21.4%；扣非歸母淨利潤爲2.3 億元，同減12.0%。2024Q1 營收6.7 億元，同增4.4%；利潤端營業利潤1.3 億元，同增30.2%；歸母淨利潤0.9 億元，同減9.7%；扣非歸母淨利潤0.5 億元，同減46.3%。
點評：分紅創歷史新高，經營保持平穩，主業韌性向前，教育新業態取得新突破
1）分紅創歷史新高。公司2023 年擬分配現金紅利達1.8 億元，同比增長35.0%，擬分紅比例達43.8%，同比提升4.4pct，分紅總額、分紅比例、股息率均創上市以來新高。
2）經營保持平穩，收入端穩健增長。公司2023 年收入及歸母淨利潤均保持穩步增長。
2024Q1 歸母淨利潤及扣非歸母淨利潤變化幅度較大主要受稅收政策變化，所得稅費用增加，疊加旗下子公司確認停產停工損失補償收益使得其他收益增加所致。若剔除所得稅影響，公司淨利潤同比口徑增長平穩。
3）主業韌性向前，亮點紛呈。未剔除內部抵消口徑下，2023 年，公司出版業務實現營收9.6 億元，毛利率43.4%，同比減少0.3pct；發行業務營收21.2 億元，同比增長9.0%，毛利率18.1%，同比減少0.3pct。公司持續夯實教材教輔基礎，升級版《新課堂學習與探究》發行數量快速增長，《加分寶》等市場佔有率大幅提升，線上定製教輔項目取得新突破。另外，公司全面提升暢銷品打造能力，“少年讀”傳統文化系列等20 個重點項目累計發貨碼洋5 億元，影視同名圖書《狂飆》火爆“出圈”，位列全國虛構類新書銷量第一名。
4）深化科技融合，教育新業態取得新突破。公司深入落實國家文化數字化戰略，聘任首席技術官，落實研發項目管理暫行辦法，與科大訊飛達成戰略合作共建AI 出版傳播創新研究院。AI+教育方面，公司依託《中華優秀傳統文化少兒繪本大系》優質版權資源開發的“全場景智享閱讀項目”，通過AI 伴讀、閱讀指導、閱讀測評等模塊，搭建起家庭、學校、社會一體聯動的全環境閱讀場景。VR+教育方面，研學品牌“科學大腦——我愛祖國海疆”在上海、武漢等地新增場景式體驗空間3 個，走進學校20 餘所，服務學生3 萬餘人，入選團中央重點推薦主題研學項目。
5）有效控制費用率，費用率穩定。公司2023 年銷售、管理、研發費用率分別爲11.2%、9.0%、0.3%，分別同比增加+0.37/-0.42/-0.02pct。公司2024Q1 銷售、管理、研發費用率分別爲11.1%、6.7%、0.2%，分別同比增加+0.92/-1.09/+0.04pct。
盈利預測與估值：考慮到公司2023 年業績表現符合預期，以及稅收政策變化會對公司2024-2026 年淨利潤產生影響，我們適當調整公司業績預期，預計城市傳媒2024-2026年營業收入分別爲29.69/32.81/36.34 億元（2024-2025 年收入前值分別爲31.21/34.46 億元），分別同比增長10.29%、10.50%、10.76%；歸母淨利潤分別爲3.26/3.76/4.23 億元（2024-2025 年利潤前值分別爲4.22/4.82 億元），分別同比增長-20.09%、15.37%、12.53%。當前市值對應公司的估值分別爲15.1x、13.1x、11.6x，維持“增持”評級。
風險提示事件：文化監管端的政策風險；國有傳媒企業優惠政策變動；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的信息數據更新不及時的風險。