事件：公司发布2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入214.5 亿元，同比增长12.7%；归母净利润24.6 亿元，同比增长44%；扣非归母净利润23.7 亿元，同比增长43.8%。2024Q1 实现营业收入62.2 亿元，同比增长10.3%；归母净利润10.3 亿元，同比增长26%；扣非归母净利润9.9 亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。

科伦博泰创新平台持续推进，商业化值得期待。2023 年科伦博泰实现营收15.4 亿元（+91.6%），来自默沙东的许可及合作协议收入15.3 亿元；归母净利润-5.7 亿元，同比减亏6.8%；默沙东启动三项关键性全球III 期临床试验触发总金额为7500 万美元的相关临床里程碑付款。公司主要推进10 余项创新项目临床研究，涉及恶性肿瘤、自身免疫与炎症等重大疾病领域。其中SKB264首发适应症局部晚期/转移性TNBC 的NDA 申请获受理并纳入优先审评，有望年内获批；SKB264 用于1L TNBC 于24 年3 月获得突破性疗法认定，并已启动1L 晚期TNBC III 期关键临床；用于局部晚期/转移性HR+/HER2-BC 于23年6 月获突破性疗法认定，2L+疗法III 期注册临床已启动；局部晚期/转移性EGFR 突变NSCLC 的III 期（2L）与II 期注册研究（3L）已获批开展并于2023H2 启动入组；联用A167（加/不加铂类）用于野生型NSCLC 的II 期研究于 22 年3 月获批IND，已获得阶段性疗效数据。海外部分，默沙东已开展SKB264 的7 项全球III 期临床研究，覆盖乳腺癌、肺癌、胃癌、子宫内膜癌等适应症。

大输液表现超预期，密闭式输液占比持续提升。2023 年公司输液板块实现销售收入 101.1 亿元（+7%），销量 43.8 亿瓶/袋（+10.6%），密闭式输液占比提升 4.25 个百分点，在基础输液带量价格联动（含集采）的五个省区实现销售费率下降、销售净收入提升的有效增长。重点品种方面，左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮国家集采中选，市场份额位居第一，2023 年实现销售收入4.9 亿元（+8%）；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量同比增长175.1%。肠外营养板块2023 年销售2000 余万袋，其中三腔袋销售613 万袋，在销品种10 余个，新上市并启动包括多臻/多芮工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。

降本增效成果显著，原料药板块有望持续增长。2023 年抗生素中间体及原料药板块实现收入 48.4 亿元（+23.8%）。受益于终端市场需求回复，川宁生物硫氰酸红霉素实现收入15.5 亿元（+17.3%）；头孢类中间体实现收入9.6 亿元（+15%）；青霉素类中间体实现收入19.4 亿元（+40.9%）。24Q1 抗生素中间体和原料药实现收入15.3 亿元（+20%），川宁生物归母净利润3.5 亿元（+101%），盈利能力持续提升。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.79 元、2.06 元、2.37 元，归母净利润增速为16.5%、15.4%、14.7%，给予公司2024 年22XPE，对应目标价39.38 元，给予“买入”评级。

风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。