2024 年4 月28 日,酒鬼酒發佈2023 年年報及2024 年一季報。
投資要點
費用改革深度調整,業績略低於預期
費用改革期深度調整,業績符合預期。2023 年總營收28.30億元( 同減30.14% ) , 歸母淨利潤5.48 億元( 同減47.77%)。2023Q4 總營收6.87 億元(同增21.72%),歸母淨利潤0.69 億元(同減10.05%),主要系公司投放甲辰版內參,投入掃碼紅包所致。2024Q1 總營收4.94 億元(同減48.80%),歸母淨利潤0.73 億元(同減75.56%),主要系Q4 投放新版內參後回款集中在Q4 所致。費用投放力度較大, 盈利能力承壓。2023 年毛利率/ 淨利率分別爲78.35%/19.36%,分別同比-1.29%/-6.53%;銷售/管理費用率分別同比+6.94/+1.53pcts。2023 年公司着力進行費用改革,力爭做好消費者培育工作,消費者營銷費用佔比較去年增長10%,有效核心終端數同比增加19%,開瓶掃碼量同比增加91%,盒蓋換酒量同比增加53%,宴席場次同比增加41%。2024Q1 毛利率/淨利率分別爲71.08%/14.86%,分別同比-10.46/-16.26pcts ; 銷售/ 管理費用率分別同比+7.90/+4.34pcts。春節錯峯致Q1 現金流承壓,業績蓄水池表現較好。2023/2024Q1 經營淨現金流分別爲0.51/-2.65 億元;銷售回款爲25.13/3.18 億元,同比-26.07%/-58.14%。
截至2024Q1 末,合同負債2.35 億元,環比-17.54%。
紅壇宴席推廣效果較好,新版內參加快培育2023 年內參/ 酒鬼/ 湘泉/ 其他系列營收分別爲7.15/16.47/0.71/3.88 億元,分別同比-38.21%/-27.45%/-68.03%/-0.15%。2023 年公司聚焦52 度內參酒和紅壇酒鬼酒大單品打造,成立紅壇業務部專門負責紅壇大單品的策略制定,通過《中國婚禮》IP 鏈接宴席場景,全年紅壇18 開瓶掃碼數增長70%,宴席場次增長40%,舉辦重點市場“馥郁中國行”活動38 場。2023 年內參/酒鬼毛利率分別同比-1.50/-2.46pcts,毛利率略承壓。2023 年內參/酒鬼/湘泉/其他系列銷量同比-32.69%/-17.62%/-74.65%/-9.34%,均價同比-8.19%/-11.92%/+26.12%/+10.13%,內參及酒鬼系列收 入影響主要來自銷量下滑。
市場覆蓋面持續提升,着力打造樣板市場
2023 年國內/國外營收分別爲28.16/0.04 億元,分別同比-30.19%/+101.30%。2023 年公司在省內重點打造湖南市場陳列網點建設及宴席活動開展,省外推動22 個樣板市場打造。
2023 年經銷/直銷模式營收分別爲27.98/0.32 億元,分別同比-30.50%/+29.48%。目前公司實現全國省級市場97%覆蓋,市級市場覆蓋73%,2023 年累計簽約經銷商1381 家,累計簽約專賣店393 家。核心終端建設突破3 萬家。
盈利預測
我們看好公司持續推進費用改革,以短期業績承壓換取長期增長,內參批價上挺顯現高端品牌力,紅壇動銷加速體現次高端影響力提升。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.50/1.83/2.25 元,當前股價對應PE 分別爲34/28/22 倍,維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、內參增長不及預期、省外擴張不及預期、紅壇放量不及預期等。