投資要點
事件：4月25日，公司發佈年報和一季度業績。2023年公司實現營業收入7.99億元（同比+0.10%），歸母淨利潤1.31億元（同比+2.07%）。2024Q1公司實現營業收入1.66億元（同比-17.92%），歸母淨利潤1.89億元（同比-46.94%）。
終端需求乏力，公司短期經營承壓。2023年公司銷量同比增加5.80%，噸價同比下降5.39%，由於終端需求乏力，低貨值產品銷量較好。1）從品類來看，肉禽類、水產類和其他類營收分別爲5.30億元（同比+0.57%），2.10億元（同比-2.65%），0.47億元（同比+5.62%）。其中，低貨值的家禽類和豬肉類表現較好，2023年營收分別爲1.32億元（同比+6.90%），0.59億元（同比+7.74%）。2）分渠道來看，2023年直銷及其他表現相對較好，營收0.14億元（同比+25.58%），加盟店、經銷店、批發渠道收入分別爲4.28億元（同比+0.65%），0.97億元（同比-23.16%），2.13億元（同比-1.50%）。2023年公司加盟店達1823家（同比淨增132家），經銷店728家（同比淨增51家），批發客戶83家（同比淨增46家）、商超客戶535家（同比淨增98家）。
2023年毛利率改善，新產能投放影響短期盈利能力。2023年毛利率爲26.38%（同比+2.30pct），主要得益於原材料的下降；淨利率16.95%（同比-0.99pct），主要由於新產能投放，人員增加所致。2023年期間費率爲8.07%（同比+1.96pct），其中銷售費率提升1.16pct至5.01%，管理費率提升1.47pct至5.37%。2024Q1毛利率爲25.00%（同比-1.20pct），主要系公司主動調整價格應對市場；淨利率11.39%（同比-6.23pct）。2024Q1期間費用率爲11.96%（同比+3.89pct），其中銷售費率同比提升1.69pct至6.00%，管理費率提升2.94pct至7.53%，主因人員及營銷活動投入增加所致。
投資建議：短期消費終端需求乏力導致公司經營承壓，期待後續改善，我們調整盈利預測，下調至“增持”評級，預計2024/2025/2026年歸母淨利潤分別爲1.13/1.30/1.41億元，同比增速分別爲-16.26%/14.83%/8.39% ， 對應EPS 爲0.64/0.74/0.80 元， 對應PE 爲42.98/37.43/34.53倍。
風險提示：宏觀經濟波動；行業競爭加劇；產量提升不及預期；食品安全問題。