1、Q1 雕刻机、Ebike 预计实现较快增长，健康环境业务或相对承压。Q1 营收分产品看，我们认为：1）创新消费电子：随渠道库存去化及终端动销恢复，Circuit 雕刻机、Ebike 客户下单意愿逐步回暖，同期低基数影响下，Q1 营收或实现较快增长，IQOS 出货产品仍处向核心模组及整机过渡期，短期订单相对偏弱；2）智能控制部件：终端需求稳定下罗技营收预计稳健增长，游戏设备开发或带动后续成长；3）汽车电子：公司与华为、奇瑞等头部客户合作稳定，电子防眩后视镜、控制模块等产品有望维持快增，防滑轨等品类开拓有望贡献收入增量；4）健康环境业务同比或相对承压。2023 年業績低於我們預期，1Q24 業績符合我們預期公司公佈2023 年及1Q24 業績，收入分別實現38.6/7.6 億元，分別同降11.2%/ 12.3%，歸母淨利潤實現4.5/0.6 億元，分別同降35%/30.6%，23 年業績低於我們預期，主因下游客戶去庫、終端需求不足導致在手訂單承壓，1Q24 業績符合我們預期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23 收入分別同比-32.5%/-2.3%/+3.2%/-7.8%，歸母淨利潤分別同比-48.4%/-34.5%/-32.5%/-25.5%。
公司計劃若24 年中期實現盈利、累計未分配利潤爲正，則進行24 年中期分紅。根據公司發佈的未來三年（2022-2024 年）股東分紅回報規劃，計劃滿足條件時現金分紅不低於當年可分配利潤的20%，且任意連續三年現金分紅累計金額不低於該三年年均可分配利潤的60%，提升股東回報。
發展趨勢
1、Q1 雕刻機、Ebike 預計實現較快增長，健康環境業務或相對承壓。Q1 營收分產品看，我們認爲：1）創新消費電子：隨渠道庫存去化及終端動銷恢復，Circuit 雕刻機、Ebike 客戶下單意願逐步回暖，同期低基數影響下，Q1 營收或實現較快增長，IQOS 出貨產品仍處向核心模組及整機過渡期，短期訂單相對偏弱；2）智能控制部件：終端需求穩定下羅技營收預計穩健增長，遊戲設備開發或帶動後續成長；3）汽車電子：公司與華爲、奇瑞等頭部客戶合作穩定，電子防眩後視鏡、控制模塊等產品有望維持快增，防滑軌等品類開拓有望貢獻收入增量；4）健康環境業務同比或相對承壓。
2、收入結構調整下Q1 毛利率短期承壓，關注盈利能力後續改善。2023/1Q24公司毛利率分別實現30.7%/27.6%，同比分別+0.3ppt/-2.3ppt，主因收入結構影響。費用端，1Q24 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.1/+0.4/+0.6/-3.1ppt，財務費用變化主因人民幣對美元貶值帶來匯兌收益。綜合影響下，2023/1Q24 歸母淨利率實現11.7%/7.3%，同降4.3/1.9ppt。我們預計，隨創新消費電子訂單回升及新業務成功開拓，海內外工廠經營提效，公司後續盈利能力有望迎來改善。
3、關注新型菸草等品類24 年訂單修復趨勢，汽車電子有望持續快增。我們預計，隨海外渠道庫存回落、需求穩中有進，後續雕刻機、Ebike 業務有望延續改善；新型菸草中，公司持續加深與下游客戶合作，隨核心模組、整機出貨放量，營收與盈利後續有望向好；汽車電子供需兩旺，公司有望依託研發驅動、核心客戶深度綁定實現持續快增；寵物、醫療等新業務亦有望成功開拓。
盈利預測與估值
考慮公司部分品類訂單仍有所承壓，下調24 年盈利預測28%至5.6 億元，首次引入25 年歸母淨利潤預測6.6 億元，當前股價對應24/25 年21/17 倍P/E。基於下游去庫結帶動在手訂單後續回升趨勢，維持跑贏行業評級，下調目標價11%至18.6 元，對應24/25 年26/22 倍P/E，有26%上行空間。
風險
大客戶訂單流失風險，匯率大幅波動，新產品開發不及預期。
