投資建議：博銳持續放量，主品牌穩定升級。但考慮戰略調整過程中主品牌中低端價格帶產品缺位，公司整體剃鬚刀業務收入短期內仍將承壓，以及銷售費用提升較快，毛銷差同比下滑。我們下調24-26 年盈利預測，預計公司2024-2026 年EPS 爲2.36/2.59/2.86 元（24-26 年前值2.54/2.98/3.43 元，幅度-7%/-13%/-17%），同比+1%/+10%/+10%。
參考同行業，我們給予公司2024 年25xPE，下調目標價至59 元，維持“增持”評級。
收入端承壓，受銷售費用影響業績低於預期。公司2024Q1 實現營業收入11.74 億元，同比-14.52%，歸母淨利潤1.8 億元，同比-43.78%，扣非歸母淨利潤1.66 億元，同比-40.77%。
24Q1 收入增長承壓。我們認爲受主品牌戰略升級，砍掉低端產品線；基數效應；節日疊加效應，較同期減少一次促銷節點；以及爆品“小飛碟”剃鬚刀進入平穩銷售期等因素影響，24Q1 收入增長有所承壓。
毛利率進一步優化，毛銷差同比有所下滑：24Q1 毛利率已達歷史峯值，銷售結構持續優化。24Q1 毛銷差23.49%，同比-7.84pct，主要是由於當季費用率較高所致。24Q1 銷售費用率處於歷史高位，預計一方面由於線上營銷投流擁擠度提升，費用轉化效率邊際有所遞減；另一方面由於節日疊加效應，銷售費用收入轉化率同比有所降低。全年來看，預計銷售費用率仍在28%~30%之間運行。
風險提示：原材料價格波動、行業競爭格局惡化、新品拓展不確定性。