1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入同環比-21.7%/-6.6%至51.5 億元，歸母淨利潤同環比-44.8%/+48.5%至2.6 億元，扣非淨利潤同環比-45.2%/+75.4%至2.6 億元，符合我們預期。
發展趨勢
1Q24 北美業務承壓，國內業務回暖。MarkLines 數據顯示，1Q24 美國重卡行業銷量同環比-13.9%/-9.6%至5.59 萬輛；中汽協數據顯示，1Q24 中國重卡行業銷量同環比+12.9%/+33.3%至27.2 萬輛。我們認爲，受美國重卡及半掛車行業需求下滑影響，公司北美業務的單車收入與利潤有所承壓；國內重卡及半掛車行業銷量呈復甦態勢，同時公司國內改革“星鏈計劃”與“強冠生長計劃”有序推進，推動國內業務回暖。此外，公司1Q24 新興市場業務有所增長、歐洲業務仍有韌性，一季報顯示星鏈燈塔先鋒集團大力開拓“一帶一路”市場，加強海外訂單交付；歐洲業務在市場需求放緩背景下優化生產製造與供應鏈管理，毛利率同比提升。公司1Q24 全球車輛銷量同環比-19%/+28%至2.95 萬輛，單車收入同環比-3%/-27%至17.5 萬元，單車淨利潤同環比-32%/+37%至8901 元。
向前看，公司持續推動新能源化，靜待國內外改革成效。2023 年公司推廣電動渣土車上裝、電動寬體礦用車、電動砂石料運輸車等新能源產品，已形成批量銷售及應用；同時強冠業務集團啓動新能源頭掛列車一體化預研及產品研發，新能源攪拌半掛車產品2023 年11 月下線，2024 年3 月底中集強冠向海螺水泥交付首批新能源“頭罐一體”工程車產品。我們預計2024 年公司新能源業務商業化應用有望進一步發展，帶來估值催化。2024 年4 月29 日公司發佈公告收到美國海關CBP 關於美國EAPA 調查結果，CBP 認定中集子公司CIE 不存在逃避美國反傾銷稅及反補貼稅的行爲，我們認爲後續公司北美業務半掛車交付節奏有望恢復正常。向前看，公司國內“星鏈計劃”與“強冠生長計劃”、北美“深空探索計劃”等生產組織結構性改革仍在穩步推進，有望提升公司國內外市場份額、生產經營效率與盈利能力。
盈利預測與估值
考慮到國內外改革仍在進行，我們下調2024/2025 年盈利預測9.7%/16.3%至14.5/16.3 億元。維持跑贏行業評級。當前A/H 股股價分別對應14.3/9.2倍2024 年P/E。由於重卡板塊估值中樞上移，維持A 股目標價12.02 元不變，對應16.7 倍2024 年P/E，較當前有16.8%的上行空間；我們維持目標價7.5 港元不變，對應9.3 倍2024 年P/E， 較當前有1.1%的上行空間。
風險
國內改革不及預期，海外半掛車需求低於預期，國際貿易摩擦風險。