维持增持评级 。2023年/2024Q1 公司归母净利分别为4.85/0.64亿元，同比-9.36%/-35.97%。考虑需求恢复较慢，调整其2024-2026 年预测EPS 分别至0.40/0.48/0.55 元（原0.62/0.72/-元）。参考同行业，并考虑优质矿山将注入，给予公司24 年32 倍PE，上调目标价至12.8 元（原为12.14 元），维持增持评级。本報告導讀：
硬質合金行業龍頭，積極佈局上游資源端，一體化優勢將凸顯。在下游需求逐步回暖下，隨着刀片刀具產能釋放，公司業績有望改善。
投資要點：
維持增持評級 。2023年/2024Q1 公司歸母淨利分別爲4.85/0.64億元，同比-9.36%/-35.97%。考慮需求恢復較慢，調整其2024-2026 年預測EPS 分別至0.40/0.48/0.55 元（原0.62/0.72/-元）。參考同行業，並考慮優質礦山將注入，給予公司24 年32 倍PE，上調目標價至12.8 元（原爲12.14 元），維持增持評級。
2023 年消費疲弱、行業競爭加劇，原料漲價，盈利空間受雙向擠壓。
2023 年公司硬質合金行業產品營收和毛利率均較22 年下滑，其中刀片業務收入降7.85%至30.57 億元，毛利降10.25%至10.27 億元，合金製品收入降2.64%至34.31 億，毛利降3.78%至4.84 億元。但23Q4，公司營收和毛利率改善，推動公司業績同環比增長。
2024Q1 費用控制良好，但產品毛利率下滑，拖累業績。2024Q1，APT/碳化鎢粉均價爲18.3/27.05 萬/噸，環比+2.15%/ +2.34%，原材料價格上升，產品成本增加，公司整體毛利率降至14.16%，環比-4.8pct，拖累業績。但24Q1 公司費用控制良好，三費下降20.43%至2.25 億元。
優質礦山待注入，一體化優勢凸顯，需求回暖下，公司業績有望改善。
2023 年公司硬質合金產量約1.4 萬噸，穩居世界第一，數控刀片產量約 1.4 億片，約佔國內總產量的 20%，數控刀片、鑽齒等產品銷量逆勢增長。未來隨着柿竹園鎢礦注入，資源保障能力提升，在下游需求回暖，刀片刀具產能釋放下，公司業績有望得到改善。
風險提示：製造業復甦不及預期，項目進展不及預期等。