事件：2023 年公司實現營業收入18.22 億元（YoY-13.65%），實現歸母淨利潤2.52 億元（YoY-36.58%），扣非歸母淨利潤2.19 億元（YoY-38.57%）。
拆分看，4Q23 實現收入4.73 億元（YoY+21.68%）；歸母淨利潤0.73 億元（YoY+43.42%）；扣非歸母淨利潤0.47 億元（YoY+69.78%）。
財務：Q4 毛利率降，淨利率升。4Q23 公司毛利率37.18%，環比降3.62pct；淨利率15.64%，環比升5.09pct。另外，公司2023 年芯片庫存量同比增長36.44%，主要是結合市場情況及客戶需求，公司動態調整存貨結構，定向進行產品備貨。我們預計隨着消費市場信心回升，市場高庫存逐步去化，下游終端設備市場需求有望回暖。
業務：智慧視覺芯片龍頭，專業視頻、智慧物聯、智慧車行多點開花。專業視頻處理領域，公司視頻前後端芯片產品佈局日趨完善，逐步構建了多品類、多層次的完善產品線，且所有產品都支持智能化；大算力芯片開發和客戶深度合作逐步推進；在專業視頻處理SoC 領域具備較強的競爭優勢，前端IPC產品和後端NVR/XVR 產品在重點客戶份額進一步擴大。智慧物聯市場，公司相關產品集成了圖像信號處理、視音頻編解碼、智能視頻分析和安全加解密等模塊。公司在掃碼領域、智能視頻門鎖、高端視頻鎖等建立方案自研團隊和擴展了新的合作商，視頻鎖在方案商實現大批量出貨。豐富產品線不僅滿足用戶在安全方面的剛性需求，同時具備智能化、低功耗等特性，更以優越的性價比以及在行業市場形成的規模效應。智慧車行領域，公司形成從車載後裝到前裝，從艙內到艙外的一系列富有競爭力的產品，以安全性、適配性、性價比的優勢在車載應用領域處於領先地位。產品覆蓋駕駛員監測DMS/座艙監測OMS/全景環視AVM/行車記錄DVR 流媒體後視STR-eMirror、外電子後視鏡CMS 等。同時車載艙外產品AVM 環視完成方案開發，獲良好的市場反響。
盈利預測和投資建議。公司作爲國內領先的安防芯片龍頭，能爲客戶提供從前端到後端、全系列、多層次的視頻處理芯片產品，同時公司可轉債項目積極佈局汽車電子和AI NVR 和AI IPC 主控芯片，新升級新應用打開新一輪增長引擎。我們預計富瀚微2024 年至2026 年EPS 分別爲1.72、1.91、1.95元。結合可比公司估值，給予富瀚微2024 年20-25 倍PE 估值，對應合理價值區間爲34.40-43.00 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。產品研發不及預期、關聯方風險、原材料價格波動、國際貿易摩擦風險。