核心觀點：1Q 扣非淨利下滑，REIT 貢獻非經常收益皖通高速2024 年Q1 實現營收12.9 億元（yoy+12.4%），歸母淨利4.60 億元（yoy+0.05%），扣非淨利4.34 億元（yoy-7.6%）；歸母淨利略低於我們預期（4.83 億元）。1Q 扣非淨利下滑，主要受到免費天數、惡劣天氣、高基數影響。公司持有中金安徽交控REIT 3.89%股比，REIT 在1Q 錄得公允價值變動收益與分紅投資收益約0.38 億元（23 年1Q 爲損失約0.15 億元）。
考慮1Q 業績與4 月以來貨車增速放緩，我們下調2024/25/26 年歸母淨利爲18.0/18.5/20.0 億元（前值：18.9/19.4/20.9 億元）。我們仍基於DCF 估值法，WACC 採用6.41%/8.14%（前值：6.41%/8.01%），給予A 股/H 股目標價15.4 元/14.0 港元（前值：15.7 元/14.5 港元），維持“買入”。
1Q 免費天數同比多2 天，華中惡劣天氣影響交通公司1Q 通行費收入同比下降8%，主因：1）小客車免費天數同比增加2天，並且是車流量較高的春節返程時期；2）春節前後華中遭遇冰雪災害天氣影響；3）去年同期車流量基數較高。1-2 月安徽省公路貨運量同比增長6.0%，略低於全國整體增速1.8 個百分點（交通部）。分路段看，合寧高速與連霍高速路網穩定，收入變化主要反映上述因素影響。1Q 合寧高速通行費（佔總數34%）同比下降4%，連霍高速通行費（佔7%）同比下降7%。
宣廣/廣祠因改擴建收入下滑，高界/安慶大橋/嶽武的路網影響分化宣廣和廣祠高速受到改擴建影響，部分路段封閉，1Q 通行費收入（合計佔9%）分別同比下降47%、34%。由於無嶽通車（23 年10 月）使嶽武東延線全線貫通，1Q 嶽武高速通行費收入（佔總數7%）同比增長59%；同時，該路網變化對高界高速、安慶大橋車輛產生分流，1Q 高界高速通行費收入（佔總數21%）同比下降13%，安慶大橋通行費收入（佔總數8%）同比下降13%。1Q 寧宣杭通行費（佔總數9%）同比增長60%，持續受益於江蘇段/浙江段在22 年9 月/12 月建成貫通。
公路成本較爲穩定，財務費用因利率下降而減少剔除宣廣改擴建PPP 建造服務成本增長的影響後，1Q 公路業務成本較爲穩定。由於LPR 利率降低，1Q 財務費用同比下降40%至0.12 億元。中金安徽交控REIT 貢獻主要的非經常收益，24 年1Q REIT 公允價值變動收益與分紅投資收益合計約0.38 億元，而23 年1Q 產生公允價值變動損失約0.15億元（23 年同期未分紅）。4 月以來貨車流量增長放緩。全國高速公路貨車交通量在4/1-4/21 同比增長0.8%（交通部），較1-3 月3.5%的同比增速放緩，或與清明假期天數差異、經濟情況、工業企業盈利預期有關。
風險提示：出行意願下降，路網變化超預期，資本開支超預期，費率下調。