公司2023 年業績超市場預期。公司 2023 年實現營收 210.5 億元，同比增長 12.21%，其中 2023Q4 實現營收72.30 億元，同比增長33.74%，環比增長61.56%；實現歸母淨利潤8.85 億元，同比增加42.99%，其中 2023Q4 實現歸母淨利潤 3.65 億元， 同比增加144.32%，環比增加 266.63%，整體業績超出市場預期。
期間費用率基本穩定， 管理費用下滑。公司期間費用率爲13.83%， 其中銷售費用率爲 3.74%，同比增加 0.29pct，主要原因是公司加大市場開拓力度，訂單增加導致與訂單相關的投中標費、保函費及營銷人員職工薪酬總額增加；管理費用率爲 6.21%，降低0.3pct，主要原因是營業收入的增長超過管理費用的增加；財務費用率爲 0.45%，上升0.49pct，主要原因是西電國際以匯率風險中性原則對外匯資產開展遠期鎖匯業務，本期交割匯率高於鎖定匯率導致形成匯兌損失，三費率有望維持歷史較低水平。
加大研發投入，研發費用增長 19.70%。公司在特高壓輸配電設備製造領域形成了深厚的歷史積澱，構建了雄厚的技術基礎，報告期間 6 項國家重點研發項目均按計劃推進，190kA 大容量發電機斷路器通過全部型式實驗，±800kV 膠浸紙電容式換流變套管通過西藏高海拔試驗驗證，核心技術不斷取得新突破。
特高壓核心設備中標份額大幅提升。2023 年以來公司參與了 5 個特高壓工程項目的招投標，成果豐碩。其中，在金上-湖北、寧夏-湖南±800kV 特高壓直流輸電工程設備招標中，公司所屬 8 家子公司合計中標 47.39 億元，在換流變壓器和換流閥部分中標份額分別爲 38.1%和 45.6%，分別排名第二和第一；國網批次市場佔有率同比提升位居行業第一，技術和服務水平不斷獲得國網認可。
有望開工“5 直 2 交”，公司將充分受益於特高壓建設加速。報告期內，特高壓設備招標 405.2 億元，同比增長 1072.3%；隴東—山東、金上—湖北、寧夏—湖南、哈密—重慶直流特高壓輸電項目陸續獲批及開工建設，全年預計開工 5 條直流特高壓，2 條交流特高壓。展望十五五期間，預計年均開工 3-4 條直流特高壓，行業景氣度將持續到十五五。
盈利預測及投資建議：根據公司新增訂單情況，我們預計公司2024-2026 年公司營業收入分別爲246.9/287.7/326.8 億元（原2024-25 預測爲248.5/309.3 億元）， 對應歸母淨利潤分別爲11.8/14.8/17.4 億元（原2024-25 預測爲10.2/13.18 億元）。基於電網投資的高景氣度帶動盈利超預期，將目標價從5.71 元/股提升至8.56 元/股，維持 “優大於市”評級。
風險提示：：1、電網投資不及預期；2、市場競爭激烈導致毛利率大幅下降；3、原材料價格大幅上漲。