2023 年業績低於我們預期，1Q24 業績符合我們預期倍加潔公佈2023 年和1Q24 業績：2023 年收入10.67 億元，同比+1.6%，歸母淨利潤0.93 億元，同比-4.9%，業績低於我們預期，主因參股薇美姿計提長期股權投資減值0.5 億元；1Q24 收入2.86 億元，同比+28.3%，歸母淨利潤0.19 億元，同比+164.5%，業績符合我們預期。
發展趨勢
1、牙刷穩增貢獻收入基本盤，牙線、牙線籤增速亮眼。2023 年公司收入同比+1.6%至10.67 億元。分產品看，①牙刷：2023 年收入穩健增長6.2%至4.63 億元，佔總收入的43%；②其他口腔護理用品：2023 年收入同比+11.0%至2.59 億元，其中，我們預計牙線籤和牙線收入增速較快，牙線籤成爲繼牙刷和溼巾外營收過億元的第三大單品；③溼巾：2023 年收入同比-9.9%至3.36 億元，主因消毒溼巾需求回落，我們預計剔除消毒溼巾影響後其他溼巾營收同比增長超10%。1Q24 公司收入同比+28%，其中牙刷/其他口腔護理用品/溼巾業務收入同比增長15.8%/40.4%/37.9%，環比明顯改善。
2、2023 年淨利率受減值拖累，1Q24 淨利率同比明顯改善。2023 年公司毛利率同比-0.8ppt 至23.2%，主因毛利率較高的消毒溼巾收入減少；1Q24 毛利率同比+3.7ppt 至25.4%，主因收入高增帶動規模效應顯現，及刷絲等部分原材料價格同比降低。公司2023 年期間費用率同比-2.1ppt 至15.4%，其中銷售費用率同比-3.0ppt 至7.0%，主因公司控制自有品牌營銷費用投放。
此外，公允價值變動收益0.53 億元，主因公司參股薇美姿15.7745%股權由金融工具轉換爲長期股權投資覈算；資產減值損失0.53 億元，主要系公司對薇美姿計提長期股權投資減值0.5 億元。綜合影響下，公司2023 年歸母淨利率同比-0.6ppt 至8.7%。1Q24 淨利率爲6.6%，同比+3.4ppt。
3、看好公司內生外延協同發展下的成長空間。展望後續，①口腔護理：代工業務方面，公司立足牙刷優勢品類，並不斷完善牙線籤、牙線、牙膏等產品佈局，我們認爲有望助力公司業績進一步提升；自有品牌方面，據久謙及飛瓜數據，1Q24 倍加潔品牌在抖音+京東+天貓GMV 同比快速增長39%。②溼巾：公司溼巾品類涵蓋嬰兒溼巾、卸妝潔面溼巾等，產品品類豐富，我們預計有望貢獻穩健增長。此外，公司收購薇美姿、善恩康部分股權，逐步擴大在大健康領域的業務佈局。我們看好公司通過內生外延實現可持續成長。
盈利預測與估值
由於公司收購薇美姿股權新增部分攤銷，我們下調2024/2025 年淨利潤12%和12%至1.45 和1.77 億元。當前股價對應16 倍/13 倍2024/2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，但由於盈利預測調整，我們下調目標價11%至29.5元，對應20 倍/17 倍2024/2025 年市盈率，較當前股價有28%上行空間。
風險
行業競爭加劇，原材料價格波動風險，自主品牌和新品表現不及預期。