2023 年&1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023 年&1Q24 業績：2023 年實現收入232.36 億元，同比+17.85%；歸母淨利潤10.28 億元，同比+4.37%。對應4Q23 收入68.29億元，同環比+20.64%/+10.20%；歸母淨利潤1.89 億元，同環比-2.16%/-42.30%。1Q24 實現收入56.84 億元，同環比+22.59%/-16.77%；歸母淨利潤爲2.23 億元，同環比+11.90%/+18.37%。由於毛利率低於我們預期，2023 及1Q24 業績低於我們預期。
發展趨勢
內飾業務夯實業績基礎，疊加客戶結構優化助力營收穩步增長。2023 年公司營收穩步增長主要系：1）核心業務內飾基盤穩固，2023 年內飾/外飾/金屬/電子件收入同比+30.8%/+7.9%/+11.0%/+12.4%至114.8/36.7/52.2/23.1億元，內飾件營收佔比同比+4.9ppt 至49.4%。2）客戶結構持續優化，2023 年公司前五大客戶收入佔比同比-6ppt 至37.8%（均調整爲23 年收入及客戶口徑）。向前看，我們認爲，公司作爲內飾龍頭不斷開拓自主品牌客戶，來自新能源車企的營收有望進一步提升，中長期增長確定性增強。
海外產能爬坡和減虧持續推進，積極打造產品平台化。2023 年公司銷售毛利率同比+0.02pct 至17.02%，毛利增幅較低主要系歐洲新項目量產爬坡。
2023 年內飾/電子件毛利率同比+0.1ppt/+4.0ppt 至15.5%/25.5%，內飾件盈利堅挺，電子件或爲利潤增長點。2023 年研發投入同比+15.6%至8.2 億元，主要投入電動尾翼、內嵌板氛圍燈等。此外公司關注股東回報，2023年每股現金分紅0.632 元。我們認爲，隨着歐洲產能爬坡、北美減虧，以及研發持續投入，公司產品平台化能力提升，盈利能力仍有較大增長空間。
區域佈局結構化調整，資源整合或迎來全新發展機遇。產能佈局上，公司形成“拓北美，縮歐洲，穩中國”的長期戰略。國內方面，公司近年來新建臨港、合肥和瀋陽等生產基地，通過不斷獲取新能源客戶訂單來消化和利用現有產能；國外方面，公司在歐洲、北美、東南亞等地均擁有生產基地，並計劃調整墨西哥、羅馬尼亞爲北美、歐洲的戰略重心。向前看，我們認爲，公司的結構性優化或將帶來全新增長機會。
盈利預測與估值
由於毛利率調整，我們下調2024 年淨利潤5.0%至13.38 億元，首次引入2025 年盈利預測15.3 億元。當前股價對應2024/2025 年8.2/7.1 倍P/E。
維持跑贏行業評級，由於盈利預測下調以及板塊估值中樞下移，我們下調目標價9.7%至15.80 元對應9.6 倍2024 年市盈率和8.4 倍2025 年市盈率，較當前股價有17.7%的上行空間。
風險
新業務拓展不及預期，海外扭虧不及預期。