1Q24 業績符合我們預期
公司公佈 2023 業績：收入786.4 億元，同降12.7%；歸母淨虧損13.3 億元，同比減虧14.3 億元，基本符合業績預告，低於我們預期，主因行業競爭加劇及減值損失高於預期；扣非淨虧損19.8 億元，同比減虧5.9 億元。
公司同時公佈 1Q24 業績，營收216.7 億元，同降9.0%；歸母淨利潤7.4億元，同增4.6%，符合我們預期。
發展趨勢
1、營收端受行業競爭及渠道梳理等影響，全渠道融合穩步推進。23 年公司營收同降12.7%，其中Q1-Q4 分別同降12.6%/15.2%/9.5%/13.7%，1Q24營收同降9.0%，我們預計主因消費需求偏弱、行業競爭加劇，以及公司主動關閉持續虧損門店，23 年底門店數1000 家，同比淨減少33 家。分渠道看，線上業務營收穩步增長1.0%至161 億元，營收佔比同增2.8ppt 至20.5%，其中自營App“永輝生活”佔線上營收52.0%，月均復購率50%，註冊會員數同增13.9%至1.15 億戶；1Q24 期間，公司線上業務收入同增2.0%至41億元，營收佔比同增2.0ppt 至18.9%，全渠道融合逐步深化。
2、毛利端有所修復，非經常性損失拖累利潤。23 年毛利率同增1.6ppt 至21.2%，主因商品結構改善及成本調優，1Q24 毛利率同比持平於22.9%。
費用端看，2023/1Q24 期間費用率同比+1.0ppt/-0.2ppt 至23.2%/19.4%。
此外，23 年長期股權投資減值4.4 億元，關店相關減值損失0.9 億元。綜合影響下，2023/1Q24 歸母淨利率分別同增1.4ppt/0.4ppt 至-1.7%/3.4%。
3、關注公司經營轉型及數字化建設成效。1）門店調優升級：公司計劃“一店一議”定製化改造門店，創建線下“煙火食堂”，升級門店佈局；通過自有品牌提升商品差異化競爭力，23 年自有品牌銷售額同增8.3%，銷售佔比增至5%。2）數字化建設：公司23 年基本完成門店及供應鏈數字化基礎建設，23 年新品引入效率同增50%；在門店數字化層面，23 年公司自動化及流程化推動揀貨效率平均提升20%，全倉單均人力成本同降9.3%，我們預計有望帶動成本費用優化，關注經營轉型升級落地成效。
盈利預測與估值
考慮消費需求偏弱及市場競爭持續激烈，下調2024 年收入預測10%至731億元，考慮公司門店梳理及降本增效措施，暫維持2024 年淨利潤預測不變，引入2025 年淨利潤預測1.5 億元，當前股價對應2024/25 年0.3/0.3倍P/S。維持跑贏行業評級，考慮盈利預測調整及市場風險偏好變化，下調目標價18%至3.2 元，對應2024/25 年0.4/0.4 倍P/S，40%上行空間。
風險
行業競爭加劇，經營轉型進度不及預期，宏觀環境承壓。