核心觀點
23 年營收、歸母淨利潤同比+11.5%、+3.59%，自主品牌繼續放量，海外業務有所承壓、23Q4 起逐步恢復。24Q1 公司營收+32.3%，預計自主品牌營收同比增長150%+、沖水組件代工業務雙位數增長，24Q1 歸母淨利潤同比+47.2%，得益於自主品牌佔比提升帶來的盈利能力改善，24Q1 毛利率30.2%/+5.0pct，24Q1 淨利率爲11.3%/+1.2pct。後續關注：1）預計自主品牌業務有望持續放量，品牌建設下預計費用率有所提升；2）智能代工業務隨着新客戶開拓有望提速增長；3）傳統水件逐步恢復。
事件
公司發佈2024 年一季報：24Q1 營收5.23 億元/+32.3%，歸母淨利潤0.59 億元/+47.2%，扣非歸母淨利潤0.53 億元/+54.5%；經營活動現金流淨額3837.79 萬元/+22%，EPS（基本）爲0.14 元/股，ROE 加權爲2.78%/+0.74pct。
公司發佈2023 年年報：2023 年營收21.84 億元/+11.5%，歸母淨利潤2.19 億元/+3.59%，扣非歸母淨利潤2.00 億元/+3.83%；經營活動現金流淨額4.36 億元/+20.08%，EPS（基本）爲0.53 元/股，同比+3.92%，ROE 加權爲10.97%/-0.47pct。公司擬每10 股派發現金紅利2.5 元（含稅）。
簡評
24Q1 營收和業績高增。24Q1 公司營收5.23 億元/+32.3%，主要得益於公司自主品牌繼續放量以及海外訂單逐步恢復，預計自主品牌營收同比增長150%+、沖水組件代工業務雙位數增長。24Q1歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別同比+47.2%、+54.5%，主，要得益於自主品牌佔比提升帶來的盈利能力改善，其中24Q1 毛利率30.2%/+5.0pct，24Q1 淨利率爲11.3%/+1.2pct、環比+4.5pct。
24Q1 公司銷售費用率爲11.7%/+5.9pct、環比-6.2pct，主要系自主品牌建設加大費用投放。
2023 年自主品牌繼續放量，海外業務有所承壓、23Q4 起逐步恢復。公司23 年營收、歸母淨利潤分別同比+11.5%、+3.59%。分產品，23 年公司水箱及配件、智能座便器及蓋板、同層排水系統產品營收6.2、12.7、2.1 億元，分別同比-13.7%、+25.9%、+17.7%。
其中水箱及配件營收承壓主要系海外客戶去庫，23Q4 起降幅收窄；智能座便器及蓋板收入高增主要系公司自主品牌業務快速增長，公司持續推進渠道開拓，預計23 年自主品牌延續100%+增長態勢。23 年公司智能座便器及蓋板、水箱及其配件業務毛利率分別30.1%/+6.5pct、25.8%/+1.4pct。分地區看，23 年公司境內、境外地區營收16.49 億元/+17.3%、5.36 億元/-3.23%。
自主品牌佔比提升帶動毛利率提升，公司加大營銷投入助力品牌建設。2023 年公司毛利率29.53%/+4.72pct,主要系公司自有品牌佔比提升以及原料成本下行，23 年公司銷售、管理、研發、財務費用率10.9%、4.6%、4.2%、-1.0%，同比+4.6、-0.2、-0.1、+1.3pct，銷售費用率提升系品牌推廣費增加，財務費用率主要受匯兌收益同比減少影響。23 年公司經營性淨現金流4.36 億元/+20.1%。24Q1 公司銷售、管理、研發費用率11.7%、4.4%、4.3%，分別同比+5.8、-1.7、+0.1pct。
展望2024 年，預計自主品牌業務有望持續放量、智能代工提速、傳統水件逐步恢復。1）自主品牌：公司深耕國內智能化衛浴空間產品市場，並將立足智能坐便器等優勢產品，擴大差異化競爭優勢，預計2024 年將繼續加碼線下渠道佈局，其中零售經銷以及家電渠道等有望放量；2）智能代工：公司智能座便器代工業務內銷客戶佔比較高，24 年起公司加速開拓國際市場，預計新開拓客戶有望帶動代工業務提速增長；3）傳統沖水水件：預計國內外客戶需求回暖有望帶動24 年水件代工業務收入恢復。
投資建議：預計2024-2026 年營收26.9、32.5、38.6 億元，同增23.2%、20.8%、18.8%；歸母淨利潤2.68、3.30、3.96 億元，同增22.6%、23.3%、19.8%，對應PE 爲18.7x、15.2x、12.7x，維持“買入”評級。
風險提示：1）智能馬桶行業競爭加劇風險：隨着房地產行業調控的持續以及環保標準不斷趨嚴，市場競爭將進一步加劇，行業將迎來一輪洗牌。若公司不能在新產品研發和迭代、產能規模、品牌建設、渠道佈局、綠色製造等方面保持現有競爭優勢，將會給公司的生產、銷售及盈利水平帶來不利影響；2）海外客戶需求不達預期：公司是海外沖水組件第三名，傳統沖水組件業務有所承壓主要受海外去庫存影響，若海外客戶需求復甦整體趨弱或訂單減少，將直接影響公司營收。
3）房地產市場波動的風險：公司是地產後產業鏈公司，與房地產竣工、銷售等數據密切相關。其中大宗業務直接受到精裝房等開工影響，零售端業務受到新房購買和二手房交易影響，若房地產銷售持續下行，或對於市場需求產生影響。
4）自主品牌拓展不達預期風險：公司從2021 年開始開拓自主品牌，若自主品牌拓展不達預期、毛利率下降，或帶來公司業績下滑的風險。