加工费同比下跌拖累2023 年业绩表现。2023 年公司实现铝板带箔销量124 万吨，同比增长6%；其中铝板带销量101 万吨，铝箔销量23 万吨。2023 年公司综合毛利率9.46%，同比下降2 个百分点。盈利同比下滑的主要原因为铝加工行业景气度同比回落，导致加工费同比下降。2023 年铝板带产品单吨毛利1713元，同比下降18%；铝箔产品单吨毛利2551 元，同比下降14%。事件:公司於2024 年4 月26 日發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年營收264.4 億元，同比-5%；歸母淨利潤13.5 億元，同比-16%。公司擬每10 股派發現金紅利1.3 元（含稅），按2024 年4 月26 日收盤價計算，股息率爲1.0%。
2024 年一季度營收71.9 億元，同比+18%；歸母淨利潤3.6 億元，同比+2%。
點評：
加工費同比下跌拖累2023 年業績表現。2023 年公司實現鋁板帶箔銷量124 萬噸，同比增長6%；其中鋁板帶銷量101 萬噸，鋁箔銷量23 萬噸。2023 年公司綜合毛利率9.46%，同比下降2 個百分點。盈利同比下滑的主要原因爲鋁加工行業景氣度同比回落，導致加工費同比下降。2023 年鋁板帶產品單噸毛利1713元，同比下降18%；鋁箔產品單噸毛利2551 元，同比下降14%。
2024Q1 單季度盈利環比回升。2024Q1 單季度歸母淨利潤3.6 億元，環比增長94%；扣非歸母淨利潤2.7 億元，環比增加125%。主要系加工費回升和產銷量增長。2023Q1-2024Q1 單季度鋁板帶箔產銷量分別爲30/32/32/33/35 萬噸，扣非歸母淨利潤分別爲2.7/3.6/2.9/1.2/2.7 億元，2024Q1 盈利環比改善明顯。
電解鋁納入全國碳市場漸行漸近，再生鋁受益明顯。3 月15 日，生態環境部就鋁冶煉行業的《企業溫室氣體排放覈算與報告指南》和《企業溫室氣體排放覈查技術指南》公開徵求社會意見。我們認爲電解鋁行業排放覈算指南的推出意味着國內電解鋁行業距離納入全國碳交易市場的時間越來越近。IAI 統計，生產1t 再生鋁的二氧化碳排放量僅爲0.2t（而火電鋁爲13 噸）。按照2024 年4 月26日國內碳價102.5 元/噸計算，每噸再生鋁有望節約碳稅1312 元成本。
公司現有再生鋁產能100 萬噸/年，目標再生鋁產能140 萬噸/年（原材料佔比約70%）。截至2023 年末，公司現擁有年處理廢鋁規模100 餘萬噸、12 萬噸鋁灰渣綜合利用產能。未來公司目標實現鋁板帶箔年產銷量200 萬噸，再生鋁140 萬噸，即原材料來源中再生鋁佔比約70%。
盈利預測、估值與評級：考慮行業景氣度改善和再生鋁擴產帶來的成本下降，預計2024/2025 年歸母淨利潤爲16.1/18.3 億元（較前次預測下調27.4%/26.5%），同比增長19%/14%，新增2026 年歸母淨利潤預測20.4 億元，同比增長12%，對應當前股價的PE 估值分別爲10/9/8X。公司前期股價的下跌已經反映業績的下滑，考慮鋁加工行業景氣度逐步改善，維持對公司的“增持”評級。
風險提示：鋁價大幅波動風險；公司在建項目產能釋放不及預期。
