事件：江瀚新材發佈2023 年年報，公司實現營業收入22.77 億元，同比下降31.2%；實現營業利潤7.54 億元，同比下降37.8%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.55 億元，同比下降37.0%。按3.73 億股的總股本計，實現基本每股收益1.78 元（扣非後爲1.75 元），每股經營現金流爲1.91 元。其中，第四季度實現營業收入5.26 億元，同比下降19.0%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.20 億元，同比下降42.6%；摺合單季度EPS 0.32 元。
2023 年功能性硅烷產品銷售價格大幅回落是公司營收及利潤規模減少的主要原因。2023 年，公司實現營業收入22.77 億元，同比減少10.34 億元，yoy-31.2%，分業務看，2023 年，公司主營業務中功能性硅烷、功能性硅烷中間體分別實現營收22.33、0.28 億元，分別佔營業務收入的98.0%、1.2%。
公司以銷量增長的規模效應抵消部分行業景氣下行影響。2023 年公司募投項目產能逐步釋放，產銷規模同比增長，公司功能性硅烷與中間體合計生產27.27 萬噸，同比增長20.6%；合計銷售10.61 萬噸，同比增長16.7%，其中功能性硅烷銷量10.44 萬噸，同比增長15.8%，功能性硅烷年度產銷率爲100.10%。從價格上看，2023 年功能性硅烷在歐美日韓等大部分境外市場區域需求量下滑，加上行業總產能持續增加，市場呈現供給過剩，價格跌至22 年下半年以來歷史較低區間。公司功能性硅烷銷售均價爲2.14 萬元/噸，yoy-41.1%；功能性硅烷中間體銷售均價1.59 萬元/噸，yoy-51.3%。
2023 年，公司毛利潤爲8.55 億元，同比減少5.59 億元；綜合毛利率37.6%，yoy-5.1pcts。分業務看，公司功能性硅烷業務毛利額爲8.44 億元，yoy-5.57億元，毛利率爲37.8%，yoy-5.0pcts；功能性硅烷中間體業務毛利額爲0.1億元，yoy-0.02 億元；毛利率爲37.5%，yoy-10.1pcts。
公司成本管理能力強，抵禦產品價格大幅下降對盈利水平的衝擊。費用方面，2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用分別0.17/0.93/0.69/-0.77 億元，合計1.01 億元，分別同比變動-0.05/-0.36/-0.48/+0.31 億元；各項費用率分別爲0.74%/4.06%/3.03%/-3.39%，分別yoy+0.8/+0.17/-0.51/-0.21pcts。其中，財務費用方面，公司通過外匯遠期結售匯工具對沖匯率變動帶來的不確定性，實現與當期匯兌損益0.22 億元對沖後淨損益爲868.65 萬元。
穩步推進一攬子硅基新材料項目，擴大主營產品產能。公司是國內功能性硅烷頭部企業，擁有十四個系列一百多種功能性硅烷產品，產品品種豐富，結構多元化，能夠滿足各個領域不同客戶的需求。公司推進硅基新材料綠色循環產業園一期項目建設，打造年產 18.2 萬噸功能性硅烷綠色循環產業鏈，實現規模擴張與綠色發展的統一。
盈利預測與估值：結合公司產品價格趨勢、未來產能投放節奏，預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲7.1/8.0/9.3 億元（2024、2025 年前值爲8.2/9.1 億元），維持“買入”的投資評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，產品及原料價格大幅波動風險、新建項目進度及盈利不達預期風險