公司2023 年實現營業收入35.4 億，同比增長22.6%，實現歸母淨利潤9.11 億，同比增長25.2%。24Q1 公司的收入和歸母淨利潤分別同比增長17.6%和20.4%，超市場預期。公司擬分紅5.7 億，分紅率爲62.7%，同比大幅提升。
分渠道來看，2023 年線上、直營、加盟渠道收入分別同比增長16%、35%和-2%，毛利率分別同比增長7.2pct、1pct 和-0.7pct。線下渠道來看，截至2023 年底，直營和加盟門店分別淨開28 家和36 家門店，合計淨開64 家，我們預計2024 年公司淨開店有望提速。
運營質量明顯改善。截至2023 年底，公司存貨週轉天數爲346 天，同比大幅下降42 天，營業週期爲375 天，同比也大幅下降46 天，表明公司運營效率正在提升。
2023 年經營活動現金流淨額爲12.96 億，超越當年淨利潤，同比去年也有大幅改善（2022 年同期爲9.42 億元）。
國際化戰略穩步推進，品牌矩陣搭建進行時。2023 年4 月，公司完成收購CERRUTI 1881 和 KENT CURWEN 品牌的全球商標所有權。此後，公司在法國巴黎重新組建兩品牌總部，成立巴黎研發中心，打造產品設計研發及品牌運營國際團隊。2023 年 9 月 6 日，公司正式官宣 Daniel Kearns 爲首席創意官，負責兩品牌的男女裝成衣、高級定製、皮具、配飾和生活方式系列，其中 KENT CURWEN 品牌新品2024 年秋冬將率先亮相，值得期待。
24Q1 在品牌服飾行業整體承壓背景下，公司繼續領跑行業增長，實屬難能可貴。作爲國內高端時尚運動服飾品牌和國際奢侈品牌的運營商，結合其差異化的品牌定位，在A 股市場較爲稀缺。根據wind 數據，公司2019-2022 年ROE（加權）維持在20%左右的高水平，銷售淨利率也從2020 年起穩步提升，2023 年已創歷史新高；另一方面，在市場較爲關注的存貨、分紅等指標方面，2023 年也已明顯提升。
此外，公司的國際化和多品牌矩陣也在穩步推進，我們看好公司中長期成長性。
根據年報和一季報，我們調整盈利預測並引入 2026 年盈利預測，預計2024-2026年每股收益分別爲1.99、2.42 和2.91 元（原24-25 年2.06 和2.46 元），參考可比公司，給予2024 年19 倍PE 估值，對應目標價37.81 元，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱，新品牌收購整合低於預期等。