2023 及1Q24 業績低於我們預期
納芯微公佈2023 年及1Q24 業績：由於下游需求較弱，公司產品售價承壓，2023 年公司實現營業收入13.1 億元，同比減少21.52%，歸母淨利潤-3.1 億元，同比減少221.85%，毛利率同比下降11.42pcts 至38.59%；1Q24 公司實現營業收入3.62 億元，同比減少23.04%；歸母淨利潤-1.50 億元，同比減少1.52 億元；毛利率32.0%，同比下降13.31pcts，受需求較弱和市場競爭加劇影響，公司業績整體低於我們預期。
發展趨勢
受下游需求較弱及市場競爭等影響，年度及季度盈利均同比下降。2023 年，下游汽車電子領域需求增長，消費電子領域景氣度改善，但工業、光伏和儲能市場仍處於去庫存階段；綜合影響下，公司營收同比下降；此外疊加2023年研發費用及員工股權費用增加等影響，歸母淨利潤同比下降221.85%至-3.1 億元。1Q24 公司歸母淨利潤-1.50 億元，同比減少1.52 億元。我們預計隨下游需求復甦及庫存持續去化，公司營收有望持續恢復。
產品規劃圍繞汽車等高景氣領域，持續豐富品類。根據公司公告，目前公司已能提供1800 餘款產品。我們認爲2024 年公司有望持續拓寬產品佈局，其中傳感器方面有望重點發展磁傳感器、壓力傳感器和溫溼度傳感器；信號鏈方面，公司陸續推出隔離式比較器、電容隔離式固態繼電器等隔離器新品；功率驅動方面，我們認爲公司有望持續擴展汽車馬達和電機驅動等產品。我們預計下游汽車領域需求恢復下，公司多維佈局車載產品將促進營收增長。
研發投入保持高增長，持續拓寬海外市場構建競爭優勢。2023 年公司研發費用爲5.22 億元，同比增加29.17%。1Q24 公司研發費用爲1.52 億元，同比下降4.41%。根據公司公告，2023 年公司研發人員同比增加30.06%至424人。此外，公司持續經營歐洲、日本和韓國等關鍵海外市場。利用全球化資源，爲海外客戶提供本地化服務。我們認爲，公司研發高投入有望助力產品線拓張，而海外客戶的開拓有望使公司加強在汽車等高景氣領域的全球佈局。
盈利預測與估值
考慮到需求復甦情況及去庫進度，疊加市場競爭加劇及公司價格承壓，我們下調公司2024 年營收/淨利潤預測0.42/1.91 億元至17.85/-1.55 億元，維持公司2025 年營收預測，並下調公司2025 年淨利潤預測49.4%至1.18 億元，維持跑贏行業評級。我們採用2027E 遠期估值，參考可比公司估值均值給予公司40x 2027E P/E，我們下調公司目標價16.4%至120.07 元。當前股價對應2027 年31.7x P/E，目標股價較當前股價有26.3%的上行空間。
風險
產品研發不及預期；國產替代不及預期；行業競爭加劇。