開源證券股份有限公司張宇光,逄曉娟,張恒瑋近期對山西汾酒進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：？高端化、全國化成長勢能強勁，業績增速超預期，維持“買入”評級》，本報告對山西汾酒給出買入評級，當前股價爲261.15元。
山西汾酒(600809)
2023年營收319.3億元，同比+21.8%，歸母淨利潤104.4億元，同比+28.9%。2024Q1收入153.4億元，同比+20.9%，歸母淨利潤62.6億元，同比+30.0%。收入符合預期，業績超預期，我們維持2024-2025年盈利預測，並新增2026年盈利預測，預計2024-2026年淨利潤分別爲130.4億元、162.2億元、204.6億元，同比分別+25.0%、+24.4%、+26.1%，EPS分別爲10.69、13.30、16.77元，當前股價對應PE分別爲21.1、17.0、13.5倍，公司公告2024年收入增速目標不低於20%，維持“買入”評級。
產品結構持續升級，青花高增勢頭延續
2023年青花系列佔比達46%，腰部產品穩健發展，玻汾嚴控配額。近幾年，清香氛圍持續提升，公司在資源投放、組織創新上堅持高端化方向，產品升級趨勢確定。
省外增長加速，省內夯實基礎
2023年省內收入120.8億元，同比+20.4%，省外收入196.6億元，同比+22.8%。2024Q1省內收入56.0億元，同比+11.4%，省外收入97.0億元，同比+27.6%。2021-2023年省內在大基數上快速增長，起到了壓艙石作用，隨着消費環境放開以及長江以南等新市場培育，省外增長局面打開，省內主動進入良性整固階段。
現金流表現優異，毛利率穩定，銷售費用率下降，淨利率持續提升
2024年Q1末合同負債55.9億元，環比2023Q4末減少14.4億元。2023年銷售收現爲301.3億元，同比+4.9%；2024Q1銷售收現爲142.0億元，同比+44.7%。2023年毛利率同比-0.05pct至75.31%，主要原因是低檔酒類成本上升，造成拖累，銷售費用率同比-2.91pct，淨利率同比+1.64pct至32.76%。2024Q1毛利率同比+1.90pct至77.46%，淨利率同比+2.75pct至40.86%，後續產品結構升級、費用更加精細化，公司淨利率彈性持續。
風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券王言海研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達90.2%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利130.79億，根據現價換算的預測PE爲23.53。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲305.31。
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