營收穩健增長，利潤短期承壓，維持“買入”評級公司2023 年實現營收91.91 億元（同比+17.49%，下文皆爲同比口徑）；歸母淨利潤1.33 億元（-42.01%）；扣非歸母淨利潤1.27 億元（-42.34%）。2024Q1 實現營收24.39 億元（+17.69%）；歸母淨利潤0.11 億元（-83.72%）；扣非歸母淨利潤0.10 億元（-84.25%）從盈利能力來看，2023 年毛利率爲28.33%（-0.26pct），淨利率爲1.52%（-1.46pct）。從費用端來看，2023 年銷售費用率爲21.34%（+0.82pct）；管理費用率爲3.23%（+0.58pct）；財務費用率爲1.28%（+0.31pct）。我們看好公司省內下沉佈局及省外擴張，考慮到新建物流中心的運營成本以及營銷推廣等費用支出影響，下調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.76/2.19/2.86 億元（原預計2024-2025 年爲2.49/3.47 億元），EPS爲0.43/0.54/0.71 元，當前股價對應PE 爲28.9/23.3/17.8 倍，維持“買入”評級。
門店數量穩健擴張，山東省仍爲主要佈局區域公司2023 全年共新增門店1,881 家，其中新建直營店342 家，併購店445 家。
截至2024Q1，公司共有7,934 家門店，其中直營店4,341 家，加盟店3,593 家。
具體來看，山東省仍爲直營門店主要佈局區域，山東省內直營門店3,643 家，佔總直營門店數量的83.92%；省外共698 家，佔總直營門店數量的16.08%。
新零售業務實現突破，自有品牌影響力漸提升B2C、O2O 和私域運營三駕馬車共同帶動公司新零售業務快速增長，2023 年實現銷售額12.9 億元（+39.6%），持續完善的數智化系統矩陣和成熟的全域平台精細化運營體系、組織體系及內控流程將有望助力新零售業務實現突破性發展。此外，2023 年公司自有品牌商品銷售同比增長31%，銷售收入佔零售業務總額比重超13%，體現拓展供應商渠道、優化商品結構體系的積極成果；且自有品牌“鵲華中藥”基於消費者及市場洞察開發輕養生系列商品，全年銷售額突破2 億元（+41%），反映公司自有品牌的產品力和影響力均在逐漸提升。
風險提示：政策變化風險，門店拓展速度不及預期，產品銷售不及預期。