2024Q1 毛利率受销售结构扰动，费用投入产出比仍表现较优2024Q1 毛利率为24.42%（-0.8pct），毛利率同比下滑或系低毛利外销增速较高而内销增速相对较低所致。费用端，2024Q1 期间费用率13.84%（-0.43pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.94%/1.71%/1.75%/-0.57%，同比分别-0.13/-0.2/+0.08/-0.17pct，销售/管理费用率管控效果良好，财务费用率下降主要系报告期内人民币贬值带来汇兑收益所致（同期有汇兑损失）。综合影响下，2024Q1 归母净利率8.73%（-0.09pct），扣非归母净利率8.57%（-0.03pct）。2024Q1 外銷持續恢復，內銷穩健且持續優於行業表現，維持“買入”評級2024Q1 公司實現營收53.78 億元（同比+8.38%，下同），歸母淨利潤4.70 億元（+7.23%），扣非歸母淨利潤4.61 億元（+8.06%）。單季度業績仍表現穩健，外銷持續恢復/內銷優於行業表現增長。長期繼續看好經營穩健/利潤率穩定，高質量穩健經營或維持較高分紅比率，我們維持2024~2025 年盈利預測，並新增2026年盈利預測，預計2024~2026 年歸母淨利潤爲24.22/26.88/29.35 億元，對應EPS爲3.00 /3.33/3.64 元，當前股價對應PE 爲19.4/17.5/16.0 倍。
2024Q1 外銷預計保持較高增長態勢，內銷渠道及產品優化下表現穩健外銷方面，公司大客戶SEB 集團經營趨勢持續向好，2024Q1 消費者業務實現營收16.35 億歐元（+5.8% LFL），分區域上看EMEA/美洲營收同比分別+8%/+14%。
EMEA 中西歐/其他地區營收同比分別-3.1%/+32.9%，西歐市場增速有所放緩但其他地區保持快速增長態勢；美洲中北美地區營收同比+7.7%，北美營收增速環比2023Q4 提升，整體海外小家電需求平穩。考慮到SEB 集團較好經營表現，我們預計2024Q1 公司外銷仍保持較高增長。內銷方面，SEB 數據顯示2024Q1 中國大區營收同比+0.5%，我們預計2024Q1 公司內銷維持平穩或微增，其中線下持續深耕OTO 下沉市場或帶來部分增量。展望後續，SEB 作爲全球小家電龍頭，經營預期向好下公司外銷有望穩健增長，同時看好內銷經營穩健/利潤率穩定。
2024Q1 毛利率受銷售結構擾動，費用投入產出比仍表現較優2024Q1 毛利率爲24.42%（-0.8pct），毛利率同比下滑或系低毛利外銷增速較高而內銷增速相對較低所致。費用端，2024Q1 期間費用率13.84%（-0.43pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.94%/1.71%/1.75%/-0.57%，同比分別-0.13/-0.2/+0.08/-0.17pct，銷售/管理費用率管控效果良好，財務費用率下降主要系報告期內人民幣貶值帶來匯兌收益所致（同期有匯兌損失）。綜合影響下，2024Q1 歸母淨利率8.73%（-0.09pct），扣非歸母淨利率8.57%（-0.03pct）。
風險提示：SEB 訂單兌現不及預期；原材料價格上漲；行業競爭加劇等。
