事件：4 月26 日晚，公司發佈《2023 年年度報告》，實現營業收入14.81 億元，同比增長25.49%（調整後）；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.86 億元，同比增長113.20%（調整後），符合市場預期。同時，公司發佈《2024 年第一季度報告》，實現營業收入3.58 億元，同比增長0.90%（調整後）；歸屬於上市公司股東的淨利潤0.26 億元，同比增長22.99%（調整後），大致符合預期。
23 年及24Q1 業績符合預期，視頻創意仍是增長最大驅動。1）2023 全年，公司實現營業收入14.81 億元，同比增長25.49%；歸母淨利潤0.86 億元，同比增長113.20%，與前期業績預告區間相符。分業務來看，視頻創意類實現收入9.61 億元，同比增長28.91%，佔收入比例達到64.87%；文檔創意類實現收入1.30 億元，同比增長30.92%，佔收入比例爲8.79%；繪圖創意類實現收入1.29 億元，同比增長30.52%，佔收入比例爲8.71%；實用工具類實現收入2.56 億元，同比增長10.07%，佔收入比例爲17.28%。2）2024Q1，公司實現收入3.58 億元，同比增長0.90%；歸母淨利潤0.26 億元，同比增長22.99%，總體實現穩健增長。其中，主打產品Filmora 進一步升級了AI 功能及服務，進一步優化AI 音樂、AI 繪畫等功能，並在2 月全新發布AI 智能翻譯功能；萬興播爆/Virbo 大幅提升產品質量和性能，用戶月活和滿意度等指標顯著提升。
控費效果顯現，產品經營質量持續提升。1）2023 年，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲48.81%、11.16%、27.18%，相比上年同期分別下降0.34、0.63、2.29 個pct；2024Q1，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲47.63%、11.43%、28.93%，相比上年同期分別變化-0.57、-0.51、+2.34 個pct，公司控費效果逐步顯現。2）2023 年，公司產品經營質量亦有持續提升，其中，視頻創意線整體訂閱續約率提升5 個百分點；繪圖創意線月活用戶同比增長約30%；文檔創意線付費用戶同比提升20%。
多媒體大模型國內先行，AIGC 多個創意產品持續落地。1）2023 年，公司啓動大模型的技術，開發，涵蓋視頻、圖片、音頻、語言多個模型能力與AI 生成主題視頻、3D 視頻、AI 歌手、AI配樂、虛擬人播報等衆多音視頻領域AI 原子能力，並於24 年1 月舉行萬興天幕音視頻多媒體大模型發佈會，相關能力正逐步通過大模型和多種AI 算法能力組合落地創新功能和應用場景。
2）同時，公司緊抓市場及AIGC 行業發展機遇，持續升級現有產品，拓展新產品，發佈數字人短視頻營銷工具萬興播爆/Virbo（含直播版）、AIGC 形象照生成工具Pixpic、AI 虛擬陪伴應用TruMate、AI 文字視頻剪輯工具Kwicut、泛知識AI 視頻演示工具萬興智演/Presentory 等系列數字創意新品，並全面煥新雲端AI 工具集Media.io。另外，同時在萬興喵影/Filmora、萬興PDF/PDFelement、億圖圖示/EdrawMax、億圖腦圖/EdrawMind、萬興易修/Repairit 等產品上線了AIGC 智能化功能。
維持“買入”評級。公司在全球AIGC 浪潮下，具備數字創意賽道的核心卡位，且產品迭代速度快、擁抱科技的態度積極；同時，綜合考慮公司短期內或在大模型上持續打磨、創意賽道競爭格局亦持續變化。根據公司近期公告，我們調整盈利預測，預計2024-2026 年實現營業收入17.75、21.00、24.67 億元；歸母淨利潤1.11、1.42、1.82 億元。維持“買入”評級。
風險提示：視頻、Vlog 潮流降溫風險；產品推廣依賴Google 風險；研發投入不及預期風險；AIGC 業務落地不及預期風險；海外市場拓展風險。