2023 年业绩承压，2024Q1 营收恢复增长

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营收80.5 亿元，同比-14.8%；归母净利润1.8 亿元，同比-46.3%。2024Q1 实现营收24.5 亿元，同比+2.8%；归母净利润0.6 亿元，同比-58.0%。2023 年，线上流量向内容电商平台的转移使得公司电商业务收入同比大幅下滑，导致全年经营业绩下滑。2024 年一季度，渠道拓展与年货节营销使得公司团购业务迎来快速增长，促进公司营收端恢复正增长，但降价引起的毛利率下降导致公司利润端仍有所承压。考虑降价影响，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.86（-3.16）/2.21（-3.97）/2.58 亿元，对应 EPS 分别为0.46（-0.79）/0.55（-0.99）/0.64 元，当前股价对应2024-2026 年的PE 分别为31.6/26.7/22.8倍，看好公司“高端性价比”战略成效逐渐兑现，维持“买入”评级。

团购业务表现亮眼，电商业务初见改善

2024 年第一季度，公司持续优化全渠道布局，推动电子商务、直营零售及团购业务持续优化改善。电商方面，公司调整线上业务经营策略，积极拓展新的电商渠道，在美团、朴朴、永辉等即时零售平台实现快速发展，带动电商业务营收同比+6.7%至12.9 亿元。直营零售方面，公司坚持实施“好货不贵”的价格策略，通过调低 300 多款产品的价格提升产品市场竞争力，带动直营零售业务同比+10.2%至6.4 亿元。团购方面，公司在2024 年年货节期间进一步拓展了在东北、华北、西北地区的流通商超客户网络，带动团购业务营收同比+57.3%至1.8 亿元。

直营+电商+团购三箭齐发，2024 年全年业绩改善可期直营业务方面，公司有望通过推广微信私域和本地生活平台、推出即食冻品等全新品类，持续优化单店模型，促进客单数稳步提升。电商业务方面，公司有望通过产品创新、新渠道开拓和用户粘性提升重构业务竞争力，促进电商业务持续回暖。团购业务方面，公司有望通过深化团购渠道拓展以实现更加稳健的业绩增长。

风险提示：门店拓展不及预期、线上渠道持续冲击、品类拓展低于预期。