事項：
公司發佈2024 年一季報：公司2024 年一季度實現營收213.28 億元，同比下降32.08%；歸母淨利潤15.02 億元，同比下降41.14%；扣非歸母淨利潤13.68億元，同比下降36.56%。
評論：
業績符合預期，行業壓力測試下公司競爭力凸顯。公司2024 年一季度實現營收213.28 億元，同比下降32.08%，歸母淨利潤15.02 億元，同比下降41.14%。
據國家統計局，一季度全國水泥產量3.37 億噸，同比-11.8%，其中3 月產量同比下滑22.0%。在一季度行業需求下降幅度較大的背景下，我們預計公司水泥銷量降幅略低於行業平均，市佔率或進一步提升。價格方面，據數字水泥網，全國/華東區域24Q1 水泥價格同比分別-15%/-18%，環比分別-3%/-4%，而公司24Q1 毛利率爲17.75%，同比/環比分別+1.24pct/+5.33pct，我們預計主要系公司低毛利的貿易業務收入收縮所致（23 年貿易業務毛利率僅0.7%），此外煤價下行亦對成本項有所貢獻（24Q1 秦皇島Q5500 平倉價爲902 元/噸。同比-227 元/噸）。費用率方面，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.4%/6.3%/0.9%/-1.2%，同比+0.9pct/+1.6pct/+0.1pct/-0.3pct，預計主要系水泥熟料銷量下滑導致收入明顯下滑，而費用支出相對剛性所致。
沿江水泥價格或已觸底,靜待需求回升。據數字水泥網，4 月9 日以來沿江區域各地水泥企業已開啓兩輪提價，從實際落地情況來看，我們統計華東區域高標水泥均價達362 元/噸，較3 月底價格回升約14 元/噸（截至4 月26 日）。
我們認爲本次提價主要系4-5 月份各地水泥企業主動增加約20 天的錯峯生產天數，供給端壓力略有緩釋。當前行業內大部分企業已出現虧損，行業復價動力較強，展望全年，我們判斷需求側基建投資有望發力支撐水泥需求邊際修復，在地產需求回暖的趨勢下，地產新開工也有望逐步收窄降幅；隨着錯峯生產等約束機制有望進一步強化，供需修復有望帶動公司盈利水平改善。
一體化業務快速發展，海外項目陸續推進。1）產能及資本開支：2023 年公司資本支出195.1 億，公司2024 年計劃資本支出152 億，預計新增熟料產能390萬噸，水泥產能840 萬噸、骨料產能2550 萬噸，商品混凝土產能720 萬立方米，公司一體化業務快速推進。2）海外業務：2023 年公司烏茲別克斯坦塔什干海螺項目順利建成投產，柬埔寨金邊海螺和烏茲別克斯坦上峯友誼公司的水泥熟料生產線項目建設有序推進。
投資建議：2023 年行業需求疲軟疊加行業競爭加劇，盈利進一步惡化；我們預計2024 年行業盈利有望觸底。當前公司市值對應2024 年PB 僅爲0.6x，位於歷史底部區間。考慮到行業需求持續承壓，我們調整公司2024-2026 年EPS預測至1.68/1.94/2.07 元/股（原值爲1.87/2.23/2.45/元/股），對應PE 分別爲14x/12x/11x；考慮當前水泥行業或已接近週期底部，我們維持公司目標價30.00元/股，對應2024 年18xPE，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；產能建設進展不及預期；原材料價格波動。