事件概述
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年，公司實現營收165.52 億元/+50.61%，歸母淨利潤7.07 億元/+53.61%，扣非歸母淨利潤6.58 億元/+62.18%，落在此前業績預告區間，符合市場預期；公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利7 元（含稅），股利支付率達77%，當前股價（4 月26 日收盤價13.96 元）對應股息率5%。2024Q1，公司實現營收63.16 億元/+25.01%，歸母淨利潤2.72 億元/+16.15%，扣非歸母淨利潤2.52 億元/+17.99%。
分析判斷:
全年淨增門店17 家，線上業務高速增長
2023 年，公司實現營收165.52 億元/+50.61%，分產品來看，黃金飾品/貴金屬投資產品/貴金屬文化產品/鑽翠珠寶飾品收入分別爲61.59/88.84/11.09/2.14 億元，同比分別+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07%；2023 年，公司與中國國家博物館、北海公園簽署合作協議，開發富有中華優秀傳統文化元素的黃金珠寶產品。分渠道來看， 2023 年， 公司線下/ 線上/ 銀行渠道分別實現收入133.11/30.17/2.10 億元， 同比分別+42.60%/+105.10%/+20.31%，線上業務佔比進一步提升至18%；公司積極拓展銷售渠道，全年淨增直營門店17家（新開19 家、關閉2 家），線上鞏固存量店鋪銷售規模，加強直播業務，短視頻平台銷售增幅顯著，多渠道聯動形成業績增量。
毛利率同比有所下滑，成本費用管控優異
2023 年，公司淨利率4.29%/+0.10pct，毛利率10.68%/-0.54pct，其中，黃金飾品/貴金屬投資產品/貴金屬文化產品/鑽翠珠寶飾品毛利率分別爲17.85%/2.79%/14.16%/39.52%，同比分別-0.44pct/-0.01pct/+1.47pct/-3.59pct。成本費用端，2023 年，公司銷售費用率2.62%/-0.58pct，管理費用率0.68%/-0.23pct，財務費用率0.19%/+0.02pct，研發費用率0.05%/-0.04pct。
24Q1 業績延續較快增長
2024Q1，黃金消費延續高景氣，帶動公司營收同比+25.01%；公司淨利率4.33%/-0.34pct，其中，毛利率10.00%/-1.38pct，銷售費用率2.26%/-0.51pct，管理費用率0.56%/-0.13pct，財務費用率0.24%/-0.01pct，研發費用率0.04%/-0.02pct。2024Q1，公司新增直營門店1 家，閉店2 家；截至一季度末，公司共有86 家直營門店。
投資建議
我們調整2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司營收分別爲201.29/226.60/251.84 億元（原預測2024-2025 年分別爲201.36/227.53 億元），歸母淨利潤分別爲8.25/9.29/10.49 億元（原預測2024-2025 年分別爲8.42/9.33 億元），EPS 分別爲1.06/1.19/1.35 元（原預測2024-2025 年分別爲1.08/1.20元），4 月26 日收盤價（13.96 元）對應PE 分別爲13/12/10 倍，維持“增持”評級。
風險提示
黃金價格大幅波動，行業競爭加劇，門店拓展不及預期。