正文:
1、Q1 盈利實現爆發性增長，單車均價進一步提升。公司2024 年一季度實現營收428.6 億元，同比增長47.6%，實現歸母淨利潤32.28 億元，受盈利大幅改善與低基數等因素影響，同比實現爆發性增長。其中先進製造業增值稅加計抵減、海外本地化產銷稅收返還等因素影響增厚非經常性損益，海外銷量高增長疊加產品結構改善帶來公司經營性盈利能力提升。其中Q1 單車均價達到15.6 萬元，同比增加2.4 萬元，主要受益於海外及坦克品牌銷量及佔比不斷提升。
2、毛利率同環比均實現提升，高盈利能力具備持續性。公司Q1 毛利率達到20.04%，同環比均實現提升，主要受益於銷售結構優化等因素。考慮到公司海外佈局的前瞻性與銷量不斷提升，以及坦克品牌與皮卡在各自細分領域的先發優勢與市場影響力，公司高盈利能力持續性值得期待。
3、海外佈局進入收穫期，智駕迎來新突破。公司海外佈局較早且資源積累深厚，同時已在俄羅斯、泰國等地已建立全工藝工廠，Q1 海外銷量達9.3 萬輛，同比增長78.5%，海外業務已逐步進入收穫期。根據公司公衆號,近期公司搭載城市智駕功能的車型藍山智駕版在保定市進行直播測試，並在車展上亮相發佈，智駕技術在積累多年後將逐步實現量產落地，在智駕領域將迎來新的突破。
投資建議
乘用車需求整體仍然良好，長城汽車總量增長、結構優化。我們預計2024-2026 年營收爲2333.17、2788.13、3303.94 億元，歸母淨利潤爲125.35、150.01、175.10 億元，EPS 爲1.47、1.76、2.05 元；2024 年4 月26 日收盤價爲26.32 元，對應2024-2026 年PE 爲17.94、14.99、12.84 倍；首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
價格戰超預期、競爭加劇超預期。