事件:
4 月27 日，淮北礦業發佈2024 年一季報：2024 年一季度，公司實現營業收入173.2 億元，同比-8.8%，歸屬於上市公司股東淨利潤15.9 億元，同比-24.7%，扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤15.6 億元，同比-24.6%。
投資要點:
煤炭業務：成本控制能力卓著，未來產量或將持續上漲。2024 年一季度，公司實現商品煤產量523.6 萬噸，同比-7.7%，商品煤銷量402.6 萬噸（外銷口徑，下同），同比-21.1%，銷量下滑主要繫上年同期銷售庫存煤及信湖煤礦有銷售量等導致基數較高所致。商品煤噸煤售價達到1176.5 元/噸，同比-15.2%，噸煤成本爲592.7 元/噸，同比-17.0%，噸煤毛利實現583.7 元/噸，同比-13.3%。信湖煤礦（300萬噸/年）未來產量仍有一定提升空間，同時設計產能800 萬噸/年的陶忽圖煤礦正處建設投資階段，該礦煤質較好，主要爲6000 大卡以上高熱值動力煤，該項目已於2023 年5 月開工建設，預計2025 年底建成，2026 年上半年試生產。
煤化工業務：售價同比下滑，靜待乙醇項目放量。焦炭方面，2024年一季度公司焦炭產/ 銷量分別爲87.6/86.3 萬噸， 分別同比+0.1%/-0.3%，噸焦價格實現2311.7 元/噸（不含稅），同比-14%；甲醇方面，2024 年一季度公司甲醇產/銷量分別實現9.1/8.1 萬噸，分別同比-43%/-46%，甲醇單位售價爲2161.9 元/噸（不含稅），同比-4%。據公司2023 年12 月28 日公告，60 萬噸/年乙醇項目已經處於試生產階段，預計2024 年投產後煤化工業績成長可期。
計劃投資建設火電機組，煤電產業聯動發展。2023 年11 月24 日，由淮礦股份和皖能股份共同出資成立淮北聚能發電有限公司作爲項目實施主體，擬在安徽省淮北市烈山區投資建設2×660MW 超超臨界燃煤發電機組項目，雙方分別持股80%、20%，項目預計總投資52.61 億元，項目資本金10.10 億元。該項目建設週期30 個月，截至2024 年4 月26 日，目前已經獲得安徽省發展和改革委員會覈准，安評、環評、能評、水資源論證、接入系統等前期審批手續基本辦 理完成，部分項目用地已辦理土地證，剩餘部分土地證尚在辦理中。
經初步測算，項目建成投產後，年均利潤總額1.96 億元，投資內部收益率18.52%。公司於2024 年4 月26 日召開第九屆董事會第二十四次會議，審議通過《關於下屬公司投資建設2×660MW 超超臨界燃煤發電機組項目的議案》，同意以聚能發電作爲項目實施主體，投資建設2×660MW 超超臨界燃煤發電機組項目。
分紅持續提升。2023 年，公司擬每10 股擬派發現金股利10 元（含稅），分紅比率42.6%，而2021/2022 年分紅比率分別爲36.3%、37.2%，近年來分紅持續提升，彰顯投資價值。
風險提示：我們預計2024-2026 年公司營業收入765.3/787.2/833.0億元，同比+4%/+3%/+6%，歸母淨利潤分別爲64.0/66.7/72.2 億元，同比+3%/+4%/+8%；EPS 分別爲2.38/2.48/2.68 元，對應當前股價PE 爲7.5/7.2/6.7 倍。考慮到公司未來信湖煤礦產能持續爬坡，陶忽圖煤礦貢獻優質產量，煤化工板塊無水乙醇項目投產可期，煤電聯動發展取得進展，公司未來具備一定成長性，同時分紅比率不斷提升彰顯投資價值，維持“買入”評級。