核心觀點：
受低基數影響，24Q1 歸母淨利環增638%，符合預期。據公司業績，24Q1 公司實現營業收入315 億元，同比+5%，環比-13%，歸母淨利潤4.51 億元，同比-6%，環比+638%，基本每股收益0.23 元/股，同比-6%，環比+638%，經營淨現金流-62 億元，同比+509%，環比-395%，資產負債率64.05%，較23 年末7.62PCT。24Q1 業績環比大幅改善的主因是：1.管理費用環減2.22 億元。2.資產減值環降6.90 億元。
24Q1 銅、金、銀、雲南硫酸價格環比均上漲。據Wind、iFind，23Q4，SHFE 銅、SGE 黃金現貨、華通白銀均價分別爲69448 元/噸，489 元/克、5998 元/公斤，環比分別上漲3%、4%、2%；赤峯雲銅、雲南硫酸、福建硫酸價格環比分別-1%、9%、-0.3%。
西南銅業搬遷影響24Q1 陰極銅產量，預計24Q2 逐步復產。據公司搬遷公告、投資者交流公告，雲南銅業子公司西南銅業實施搬遷，老裝置於2023 年12 月30 日開始有序停產，計劃電解系統2024 年5 月建成投產、火法系統8 月投料。西南銅業搬遷對公司2024 年主產品陰極銅總產量影響數預計不超過10 萬噸。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 爲1.18/1.26/1.27元/股，參考可比公司估值，給予公司2024 年15 倍PE，對應合理價值爲17.66 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。主要產品產量不及預期；銅價價格大幅下跌；銅加工費大幅下跌；黃金、白銀價格漲幅低於預期。