2023 年度及1Q24 業績符合我們預期
德邦股份披露2023 年度及2024 年一季報：公司23 年度營收363 億元、同增16%；歸母淨利7.5 億元、同增15%；扣非淨利潤5.7 億元、同增82%。若剔除公允價值變動損失（0.9 億）影響，我們估算23 年度淨利潤約爲8.4 億元，同比+28%。1Q24 公司延續穩健增長：營收93 億元、同增25%；淨利潤0.9 億元、同增28%。符合我們此前預期。1Q24 政府補助同比減少0.34 億，但公司利潤增速仍跑贏行業，主由網絡融合開始貢獻利潤、公司人工及分撥成本節降效果顯著。
與京東快運有序融合+內生產品建設，推動快運主業高速增長。24 年初調整業務口徑，聚焦10kg 以上快運核心主業，1Q24 可比口徑快運營收84 億元、同增30%，我們估算其中網絡融合約貢獻15%營收。
精益管理持續推進，人工及分撥成本率邊際改善顯著。1Q24 人工成本率同比下降7.4ppt，分撥成本率同比下降0.2ppt，主由內生營業網點、分撥及員工精簡。截至23 年末公司快遞員數量同比約-9%，直營網點減少1%，內生分撥中心數量精簡17%。
運輸成本料有較大節降空間。1Q24 運輸成本同增73%，佔收入比同增11.3ppt，主由網絡融合前期相關運力主要來自外請車隊，疊加燃油價格上漲，運輸成本發生短期結構性提升。後續我們預計伴隨公司優化車隊及網絡結構，運輸成本料有較大節降空間。
發展趨勢
提示關注行業需求、公司網絡結構邊際改善情況。1）零擔快運針對生產及商貿等2B 需求，受制造業及零售需求影響，具不確定性。1Q24 中國公路貨運量同比+5%，較1-2 月增幅減少2.7ppt，或部分受上年高基數影響；據艾瑞諮詢預計，2024 年快運行業規模增速或爲8.6%。2）公司24 年盈利看點在於內生降本，關注網絡結構優化進程。公司當前運營分撥中心190個（含81 個網絡融合分撥）、幹線線路3916 條（含1659 條網絡融合線路），仍有較大降本空間，我們提示關注公司分撥及網點聚合進程。
盈利預測與估值
由於快運行業需求受宏觀經濟影響、短期存在不確定性，我們下調2024/25年淨利潤4.8%/3.7%至11.0 億/14.5 億元。當前股價對應2024/25 年15.5倍/11.8 倍市盈率。出於對公司長期增長看好，維持評級和目標價，對應18.7 倍、14.1 倍2024、25 年市盈率，較當前有20.3%的上行空間。
風險
行業價格競爭惡化，宏觀經濟下行，燃油成本大幅上漲。