受业务结构等因素影响，公司24Q1 毛利率环比提升但同比下降24Q1 公司毛利率53.22%，同比-3.85pp，环比+4.79pp；净利率13.13%，同比-1.11pp，环比-0.90pp。24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为28.24%/5.92%/5.34%/-0.40%，同比各-2.77pp/-0.06pp/-0.51pp/-0.39pp，期间费率合计39.10%，环比各+6.63pp/+2.01pp/+2.91pp/-0.35pp，同比-3.72pp，环比+11.20%。由于公司防爆产品销售采用业务发展商模式，销售费用率较高，新能源EPC 业务采用直销方式，销售费用率较低，且毛利率也较低。根据公司24Q1 销售费用率和毛利率同环比波动，我们认为公司24Q1 新能源业务收入占比同比提升，但环比下降。24Q1 營收利潤環比下滑，扣非歸母淨利同比微增2024Q1 公司收入6.44 億元(yoy+5.42%，qoq-44.02%)，歸母淨利潤0.85億元(yoy-1.22%，qoq-46.77%)，扣非歸母淨利潤0.86 億元(yoy+2.83%，qoq-46.80%)。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.51/6.59/7.59 億元，對應PE14/12/10 倍。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲16 倍，給予公司24 年16 倍PE，對應目標價26.08 元（前值24.45 元），維持“買入”評級。
受防爆電器行業淡季及EPC 收入確認影響，公司24Q1 收入利潤環比下降公司一季度收入利潤環比下降較多，主要系：1）一季度爲防爆電器行業淡季；2）公司新能源EPC 業務確收節奏取決於項目進度，主要的新能源EPC項目23Q4 開始施工並確認收入，但24Q1 春節因素及北方地區溫度偏低致施工進度放緩，收入確認減少。24Q1 公司經營活動現金流淨額爲-0.72 億元，同比由正轉負，主要系公司購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。
截至24Q1 末，公司合同負債0.82 億元，相比23 年末減少20.61%；24Q1公司存貨小幅上升，達到7.61 億元，相比23 年末增加8.83%。
受業務結構等因素影響，公司24Q1 毛利率環比提升但同比下降24Q1 公司毛利率53.22%，同比-3.85pp，環比+4.79pp；淨利率13.13%，同比-1.11pp，環比-0.90pp。24Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率爲28.24%/5.92%/5.34%/-0.40%，同比各-2.77pp/-0.06pp/-0.51pp/-0.39pp，期間費率合計39.10%，環比各+6.63pp/+2.01pp/+2.91pp/-0.35pp，同比-3.72pp，環比+11.20%。由於公司防爆產品銷售採用業務發展商模式，銷售費用率較高，新能源EPC 業務採用直銷方式，銷售費用率較低，且毛利率也較低。根據公司24Q1 銷售費用率和毛利率同環比波動，我們認爲公司24Q1 新能源業務收入佔比同比提升，但環比下降。
看好公司轉型安工智能服務商，國際化戰略打開成長空間公司從傳統產品製造商向安全智能集成服務商的轉型，堅定“數字化”和“國際化”戰略路線，1）安工智能：公司推出“SCS 安工智能管控平台”產品，並在近期於CIPPE 北京石油展、山東國際化工產業博覽會等展會頻繁亮相，有望與下游客戶達成更多合作。同時，公司安工智能樣板工程已處於實施階段，預計24 年中期交付完成。2）外貿：2023 年公司已在東南亞、中亞和歐洲佈局了運營中心，既可以貼近客戶提供服務，並承擔銷售職能，也可以尋找適配的資源，成立合資公司，實現國際業務本土化。未來公司會加速佈局海外業務，突破相關業務壁壘，提高獲取訂單的能力。
風險提示：海外市佔率提升不及預期，新領域拓展不及預期，匯率波動。