事件：公司發佈2024 年一季度報告：在中國準則下，中石化A 股實現營業收入7900 億元（同比-0.17%，環比+6%），歸母淨利潤183 億元（同比-9%，環比+144%），扣非歸母淨利潤182 億元（同比-8%，環比+75%）。
上游板塊盈利增加：24Q1 勘探及開發板塊經營利潤127 億元，同比+13 億元（+11%）。1）油實現價格23Q1 和24Q1 均爲75 美元/桶，基本持平；氣實現價格從2.1 元/立方降到了 1.98 元/立方。2）但是油氣產量增速超24 年目標，24Q1 油氣當量產量129 百萬桶油當量（同比+3%，24 年目標是同比+1%），其中石油淨產量70 百萬桶（同比+1.3%，24 年目標是同比+0.5%左右），天然氣99 億立方米（同比+6%，24 年目標是同比+3%）。
煉油板塊盈利收窄：24Q1 煉油板塊經營利潤64 億，同比-34 億元（-35%）。
成品油產量3883 萬噸，同比+153 萬噸（+4%）。雖然煉油加工量增加，但是油價超過80 美元/桶以上，國家發改委會限制汽油、柴油漲價幅度，會導致成品油價差收窄。航煤雖然是市場化定價，但今年價差一直收窄。
化工品板塊有所減虧：24Q1 化工板塊經營利潤-18 億元，同比減虧3 億元。
成品油銷售板塊盈利下降：24Q1 營銷及分銷板塊經營利潤79 億元，同比-1 億元（-1%）；成品油總銷量5891 萬噸，同比+275 噸（+5%）。雖然成品油銷售量增加，但國家發改委限制了成品油價格漲幅導致。
公司注重股東回報：根據我們最新預測，我們預計公司2024 年淨利潤670億元，按照分紅比例65%，合計派息435 億元，按2024 年4 月26 日收盤價，中石化A 股股息率爲5.5%；中石化H 股稅前股息率爲8.2%，按10%扣稅，中石化H 股稅後股息率爲7.4%，按20%扣稅，中石化H 股稅後股息率爲6.6%。
盈利預測與投資評級：根據公司穩油增氣戰略的推進情況，以及成品油需求回暖，我們調整2024-2026 年歸母淨利潤分別670、699、706 億元（此前預計2024-2026 年歸母淨利潤分別640、666、676 億元）。根據2024 年4 月26 日收盤價，對應A 股PE 分別11.9、11.4、11.3 倍，對應A 股PB 分別0.96、0.94、0.91 倍；對應H 股PE 分別7.9、7.6、7.5 倍，對應H 股PB 分別0.64、0.62、0.61 倍。
風險提示：地緣政治風險；宏觀經濟波動；成品油需求復甦不及預期